不良率指标平稳，但逾期率和关注率有所提升。期末不良率1.16%，较3 月末提升1bp，测算的上半年年化不良生成率1.15%，同比提升7bps。期末关注率2.26%，逾期率1.98%，较年初分别提升44bps 和45bps。公司拨备计提稳定，期末拨备覆盖率312.8%，较年初下降1.4 个百分点。業績增速略有放緩。2024 年上半年實現營收130 億元，同比增長3.3%，歸母淨利潤41 億元，同比增長4.0%。其中二季度單季營收同比下降0.9%，歸母淨利潤同比增長2.3%。
規模擴張速度放緩，淨息差收窄，但絕對水平仍處在同業較好水平。上半年淨利息收入同比下降0.6%，其中二季度單季下降4.9%，受規模擴張速度放緩和淨息差收窄拖累。期末資產總額1.09 萬億元，貸款總額0.53 萬億元，同比分別增長了11.7%和9.9%，增幅略有下降，符合行業趨勢。公司披露的上半年淨息差2.12%，同比下降22bps，較2023 年全年下降19bps，主要是資產端收益率下降幅度較大拖累。資產端，上半年貸款收益率5.31%，同比下降了47bps，同業投資和債券投資收益率同比均有所下降，帶來生息資產收益率同比下降了32bps 至4.34%。負債端，伴隨存款掛牌利率下調，以及公司積極壓降高成本負債，負債成本有所下降，但由於存款呈現定期化，因此負債成本下降幅度有限。上半年存款成本率1.88%，同比下降16bps，計息負債成本2.07%，同比下降了12bps。
縣域金融發展態勢較好，深化大零售轉型。公司聚焦「做實縣域」，不斷升級創新經營模式和特色產品。在湖南縣域網點全覆蓋的基礎上，實施縣域網格化經營，優化「兩湘」產品和「線上+線下」結合模式等。期末公司縣域零售客群647 萬戶，縣域存款餘額較年初增長5.15%，縣域貸款餘額較年初增長14.29%。大零售業務穩中提質，期末零售客戶數達1806 萬戶，較年初增長2.1%，管理零售AUM 達4277 億元，較年初增長6.9%。
不良率指標平穩，但逾期率和關注率有所提升。期末不良率1.16%，較3 月末提升1bp，測算的上半年年化不良生成率1.15%，同比提升7bps。期末關注率2.26%，逾期率1.98%，較年初分別提升44bps 和45bps。公司撥備計提穩定，期末撥備覆蓋率312.8%，較年初下降1.4 個百分點。
投資建議：由於資產端收益率下降幅度較大，負債端存款定期化趨勢未有效緩解， 我們下調2024-2026 年淨利潤至782/842/918 億元（ 原預測810/896/998 億元），對應同比增速爲4.7%/7.7%/9.0%。當前股價對應2024-2026 年PE 值爲3.8x/3.6x/3.3x，PB 值爲0.45x/0.41x/0.37x，維持「中性」評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期會拖累公司淨息差和資產質量。
