费用率有所下降、现金流大幅提升。24H1 期间费用32 亿，同增17%，费用率13.3%，同增1.0pct，其中24Q2 期间费用16 亿，同环比+46%/-2%，费用率12.2%，同环比+3.0/-2.4pct；24H1 公司经营性净现金流17亿元，同增267%，其中24Q2 经营性净现金流10 亿元，同环比+396%/+44%；24 年H1 资本开支33 亿元，同增5%。24 年Q2 资本开支13 亿元，同环比+5%/-32%；24Q2 末存货74 亿元，较Q1 末略有下降。Q2 業績符合市場預期。公司24 年H1 營收239 億元，同增7%；歸母淨利潤8.2 億元，同增88%。毛利率16.6%，同增2.1pct，歸母淨利率3.4%，同增1.5pct；其中24Q2 營收129 億元，同環比+10%/+18%，歸母淨利潤5.1 億元， 同環比-16%/+59% ， 毛利率16.6%，同環比+1.5/+0.1pct，歸母淨利率3.9%，同環比-1.2/+1.0pct，業績處於預告中值偏少，符合市場預期。
消費鋰電錶現亮眼、電芯自供率升至35%。消費H1 收入132 億元，同減1%，出貨2.6 億支，同增13%，毛利率18.1%，同增4.1pct，消費H1貢獻利潤11.6 億元，超市場預期。鋰威H1 收入31 億元，同增34%，電芯自供率升至35%，持續拓展下游客戶，24 年消費業務預期增長10%+。行業方面，消費電子持續復甦，AI 帶來電池容量提升，我們預計增速進一步提升。此外，電芯+Pack 一體化趨勢明確，公司憑藉Pack端優勢，後續有望充分收益，我們預計消費全年貢獻利潤23 億元，同增37%。
動儲客戶持續拓展、出貨增速快於行業。動儲電池H1 收入62 億元，同增20%，出貨8.5GWh，同增約70%，其中動力8.3gwh，儲能0.98gwh，毛利率11.7%，同降1.7pct，會計準則變更影響2%；儲能系統H1 收入5.9 億元，同增31%，毛利率28.1%，同增12.1%，出貨3.8GWh。公司下游客戶持續拓展，公司預計全年動力出貨20-25GWh，儲能系統出貨7-8gwh，同比翻倍增長，高於行業增速。動儲H1 權益虧損3.4 億元，其中Q2 環比持平，對應單wh 虧損0.08 元，相比Q1 縮窄0.02 元，H2隨着產能利用率提升，動儲業務有望虧損縮窄，我們預計全年權益虧損6 億，同比虧損略有縮窄。
費用率有所下降、現金流大幅提升。24H1 期間費用32 億，同增17%，費用率13.3%，同增1.0pct，其中24Q2 期間費用16 億，同環比+46%/-2%，費用率12.2%，同環比+3.0/-2.4pct；24H1 公司經營性淨現金流17億元，同增267%，其中24Q2 經營性淨現金流10 億元，同環比+396%/+44%；24 年H1 資本開支33 億元，同增5%。24 年Q2 資本開支13 億元，同環比+5%/-32%；24Q2 末存貨74 億元，較Q1 末略有下降。
盈利預測與投資評級：我們基本維持24-26 年歸母淨利潤預測爲18/21/25 億元（此前預測17/21/25 億元），同比+63%/+20%/+20%，對應PE 分別爲17/14/12x，考慮到公司動力出貨有望高增，給予24 年25xPE，對應目標價23.5 元，維持「買入」評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，行業競爭加劇。
