投资建议：业 绩低于预期，下调2024/25/26 年盈利EPS 预测至3.35/3.56/3.77 元，原值为3.66/4.16/4.71 元，结合可比公司估值，给予公司2024 年PE 22X，下调目标价至73.7（117.05）元，我们预计2024-26 年分红率或逐步提升，预计2024 年股息率达3.7%，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2Q24 業績低於預期，下調盈利預測，預計2024-26 年利潤複合增速6%，目前股價對應2024 年PE 17X，給予增持評級。
投資要點：
投資建議：業 績低於預期，下調2024/25/26 年盈利EPS 預測至3.35/3.56/3.77 元，原值爲3.66/4.16/4.71 元，結合可比公司估值，給予公司2024 年PE 22X，下調目標價至73.7（117.05）元，我們預計2024-26 年分紅率或逐步提升，預計2024 年股息率達3.7%，維持「增持」評級。
業績低於預期：24H1 公司實現營收200.68 億元，同比增長-7.06%，歸母淨利潤36.42 億元，同比增長6.31%，扣非歸母淨利潤34.27 億元，同比增長6.15%。24Q2 公司實現營收99.18 億元，同比下降8.99%，歸母淨利潤20.44 億元，同比增長3.55%，扣非歸母淨利潤19.14 億元，同比增長1.87%，業績低於預期，主因噸價提升幅度弱於預期以及費率超預算。
噸價首次出現同比下降，主品牌及中高檔銷量下滑：2Q24 啤酒銷量245 萬千升，同比-8.0%，其中主品牌銷量128.8 萬千升，同比-8.72%。
據測算，噸價同比-0.9%，這是2021-24 年噸價首次出現同比下滑，我們預計與中高檔下降及反映部分貨折有關，預計2024 年全年噸價或略微增長至低單位數增長。2Q24 中高端以上銷量93.6 萬千升，同比-5.6%，我們預計3Q24 主品牌及中高檔銷量或環比好轉。
成本優勢毛利率顯著改善，扣非後淨利率新高超19%：2Q24 噸成本同比-5.4%，毛利率同比+2.71pct 至42.79%，銷售費率同比+0.43pct 至8.75%，費率提升主因終端投入增加導致，管理費率同比+0.16pct 至3.24%，歸母淨利率同比+2.47pct 至18.14%，扣非歸母淨利率同比+2.03pct 至19.29%。
風險提示：消費環境下行，競爭加劇。