1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：營收16.6 億元，同比-26%，歸母淨利潤1.54 億元，同比-41%。其中2Q24 營收8.71 億元，同比-36%，歸母淨利潤6,101萬元，同比-63%。公司1H24 業績符合我們預期。
1）營收整體存在較大下行壓力。1H24 公司面臨市場需求下行、競爭加劇的壓力，主營業務收入出現一定幅度的下降。分產品來看，規劃研究/勘察設計/綜合檢測/數字及智慧業務/低碳及環保業務收入分別同比-18%/-34%/-17%/-9%/-5%。2）控本效果較好，綜合毛利率保持穩健。1H24 公司綜合毛利率約36.4%，同比僅-0.4ppt，在營收下滑且市場環境不利的背景下，公司綜合毛利率保持穩健。分產品來看，公司核心業務勘察設計（上半年收入佔比約50%）毛利率同比+1.1ppt 至41.6%，低碳及環保業務毛利率同比亦大幅改善17.7ppt 至37.8%，較大程度對沖了其餘多元化業務毛利率下降的壓力。3）費用率同比有所提升。1H24 公司四項費用率合計約21.4%，同比+3ppt，其中銷售/管理/研發費用率分別同比+1.5ppt/+0.5ppt/+1.2ppt。
4）減值規模縮窄。1H24 公司計提資產及信用減值損失合計約6,276 萬元，同比減少3,133 萬元。5）現金流表現承壓。1H24 公司經營性淨現金流爲-6.35 億元，同比多流出約3.76 億元。由於產業鏈下游資金整體緊缺，回款壓力較大，而採購付現相對剛性，公司上半年現金流表現有所承壓。
發展趨勢
勘察設計業務具備較強競爭力，下半年需求有望復甦。1H24 公司勘察設計業務受下游需求疲弱影響，收入規模下降約三分之一，但得益於良好的降本成果，業務綜合毛利率同比仍小幅提升。上半年公司新籤合同額同比基本持平，且在江蘇省外拓展進程良好，展望未來，我們認爲公司核心的勘察設計業務仍具有較強的競爭力，業務收入及利潤貢獻有望在下半年進一步體現。
數字及智慧業務持續拓展。公司圍繞低空經濟、車路雲等產業鏈熱點方向積極佈局，上半年成功中標《江蘇省交通控股低空（無人機）一體化綜合服務管理體系建設》等多個低空經濟項目，並依託旗下多個事業部、研究院和產業化集群構建車路雲全鏈條能力，公司的數字化智慧化轉型正持續推進。
盈利預測與估值
由於行業需求承壓，我們下調了公司營收及毛利率假設，我們下調2024E歸母淨利潤37%至5.21 億元，引入2025E 歸母淨利潤6.04 億元，當前股價對應2024/25E 10x/8x P/E。我們維持公司跑贏行業評級，考慮到公司新領域拓展進展良好且估值處於較低水平，我們維持目標價9.4 元，對應2024/25E 12x/11x P/E，隱含27%的上行空間。
風險
設計業務收入確認不及預期，行業競爭加劇。