事件：老白干发布2024 年半年报，2024H1 实现营收24.70 亿元，同比+10.65%，归母净利润3.04 亿元，同比+40.25%，扣非归母净利润2.78 亿元，同比+46.41%。2024Q2 实现营收13.40 亿元，同比+9.00%，归母净利润1.68 亿元，同比+46.69%，扣非归母净利润为1.53 亿元，同比+59.11%。

河北本部市场稳健增长，老白干品牌表现亮眼，武陵Q2 略有降速。分结构看，2024H1 出厂价100 元以上/100 元以下产品分别实现营收12.53/11.99 亿元，同比+19.66%/+12.93%，100 元以上占比提升3.8pct 至50.7%。分事业部看，2024H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒分别实现营收12.52/3.02/3.57/4.92/0.92 亿元， 同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。分地区看，2024H1 河北/ 湖南/ 安徽/ 山东/ 其他/ 境外营收为

14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09 亿元， 同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/+15.15%，2024Q2 营收为7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04 亿元， 同比+9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/+9.80%，本部老白干品牌增长亮眼，甲等15 换装更新在宴席市场拓展顺利取得较快增长，板城定位中低价格带实现稳健增长。武陵酒Q2 环比略有降速主因主动优化终端，2024H1 减少141 家经销，山东孔府家今年表现有所起势。经销商数量方面,截至2024Q2 末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685 家，分别新增+113/+20/-25/-141/+28 家，河北经销商扩充明显。

公司降本增效明显，利润释放持续兑现。2024H1 公司毛利率为65.8%，同比-1.3pct，其中2024Q2 毛利率68.5%，同比-0.1pct。2024Q2销售/管理费用率分别为30.1%/8.0%，同比-4.7/-1.1pct，公司降本增效成果显著，提升费用使用效率和保证销售费用有效落地，费用率优化略超预期。2024H1 净利率达12.3%，同比+2.6ct，其中2024Q2 净利率达12.6%，同比+3.2pct。2024Q2 合同负债为18.6 亿元，同比/环比-0.1/-5.0 亿元，2024H1 经营活动现金流量净额为2.2 亿元，同比+32.2%，现金流表现优秀。

投资建议：预计2024-2026 年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为31%/16%/15%，EPS 分别为0.96/1.11/1.27 元，对应PE分别为19x/16x/14x，按照2024 年业绩给予22 倍，目标价21.12 元，给予“买入”评级。

风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。