关联方（主要是海底捞，特海，蜀海集团）业务中速食及复调增长亮眼，主要原因是新品冒菜及麻辣烫调味料产品上市，及速食品类中膨化和卤味食品销量增加，24H1 关联方实现收入9.89 亿元，同比增长11.5%，其中火锅底料/中式复调/ 方便食品分别实现收入8.87/0.24/0.78 亿元， 同比增长5.7%/29.9%/167.7%，24H1 关联方收入占比为33.8%（去年同期为33.9%），其余业务收入占比为66.2%（去年同期为66.1%）。事項：
頤海國際公告24 年中期業績，期內公司實現主營收入29.27 億元，同比增長12%；實現歸母淨利潤 3.08 億元，同比減少13.8%，歸母淨利率爲11%（-3pct）。 淨利潤主要受到匯兌損失增加，政府補助減少，以及營銷費率上升影響，分紅比例提升，每股派息0.2825 元，派息9 成左右。
評論：
關聯方（主要是海底撈，特海，蜀海集團）業務中速食及復調增長亮眼，主要原因是新品冒菜及麻辣燙調味料產品上市，及速食品類中膨化和滷味食品銷量增加，24H1 關聯方實現收入9.89 億元，同比增長11.5%，其中火鍋底料/中式復調/ 方便食品分別實現收入8.87/0.24/0.78 億元， 同比增長5.7%/29.9%/167.7%，24H1 關聯方收入佔比爲33.8%（去年同期爲33.9%），其餘業務收入佔比爲66.2%（去年同期爲66.1%）。
第三方業務中復調及速食表現較好，24H1 第三方實現收入19.38 億元，同比增長12%，其中火鍋調味料/中式復調/方便食品分別實現收入8.6/4.3/6.23 億元，同比+5.6%/24.1%/14.5%，第三方復調受益於小龍蝦調味料新品上市及B端客戶定製調味料增加，速食方面主要系小火鍋產品升級和新品上市。
毛利率由於關聯方調價略降，銷售費用率上升，24H1 公司毛利率爲30%（-0.5pct），分不同品類來看，火鍋調味料關聯方毛利率-3.6pct 至14.7%，第三方毛利率+0.4pct 至48.4%，中式複合調味料關聯方毛利率+3.9pct 至18.6%，第三方毛利率+1.6pct 至35.6%，方便速食關聯方毛利率-8.8pct 至14.8%，第三方毛利率+2.7pct 至25.9%。經銷開支佔比+2.8pct 至12%，主要是廣告營銷和運輸費用增加。管理費用佔比-0.6pct 至4.8%。
24 年上半年公司堅持以創新委員會統籌產品研發，蓄力B 端市場開拓，滿足B 端客戶多樣化需求，上半年共推出50+產品，包括零添加系列，快捷菜系列，小龍蝦調味料及多種方便速食的新口味。24 年上半年餐飲及食品公司渠道收入佔比爲2.3%，同比+1pct。
產能逐步投放，未來有望持續釋放產能：霸州二期工廠24 年Q1 投產，規劃方便速食產能2.8 萬噸，主要覆蓋華北及東北區域的速食銷售；安徽科技牛油生產基地引進先進牛油生產線，實現原料升級，一期規劃產能5.7 萬噸，24Q2已投產，預計重點覆蓋集團內部需求，並開發B 端客戶，泰國工廠年規劃產能1.5 萬噸，已於23 年Q2 投產，目前主要輻射東南亞市場，後續將逐步供應海外其他區域。
盈利預測、估值及投資評級：我們認爲：公司賽道優越，以現有的強大品牌+靈活的制度、較強激勵賣「成癮性」單品，銷售端以合夥人/師徒制進行強激勵。關聯方需求穩定，第三方發力產品組織建設，同時拓展B 端渠道，但考慮到消費需求的不確定性，我們下調2024-2026 年EPS 預測至0.84、0.96、1.07元（前值爲0.93 元、1.05 元、1.17 元），當前股價對應PE 分別爲12 倍、11倍、10 倍。給予24 年15 倍PE，對應目標價爲13.80 港元（當前匯率），維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格上漲壓力；關聯方海底撈門店擴張不及預期及調價影響；第三方渠道拓展不及預期；新產品推廣不及預期；產能釋放不及預期。
