分品类看，预计24 年上半年低温业务延续正增长，其中鲜奶中高单位数左右提升，酸奶亦实现中单位数增长，而常温奶表现相对疲软。低温业务增长主因公司鲜战略下持续进行产品迭代升级，其中“24小时”系列持续全国化矩阵布局，湖南南山上市“黄金24 小时”，中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，带动高端鲜奶整体实现约15%的同比增长；低温酸奶板块，“活润”系列预计同比增长15%，主要系新品驱动。常温业务表现压力较大，主因今年乳制品需求疲软，行业价格战相对激烈。分区域看，24H1 西南/华东/华北/ 西北地区分别实现营业收入18.75/15.03/5.36/6.79 亿，分别同比-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。西南/西北地区表现相对较弱主因常温奶的占比较高，受常温奶影响较大。分子公司看，四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业2024H1 分别实现营业收入8.07/6.39/9.49 亿，分别同比-1.8%/1.3%/-5.1%。事件：公司發佈2024 年中報。根據公司公告，2024H1 公司實現營業總收入53.6 億，同比增長1.25%，歸母淨利潤2.96 億，同比增長25.3%，扣非歸母淨利潤3.13 億，同比增長36.4%。其中，2024Q2公司實現營業總收入27.5 億，同比下降0.94%，歸母淨利潤2.07 億，同比增長17.7%，扣非歸母淨利潤2.13 億，同比增長37.66%。公司收入、利潤符合預期。
投資評級與估值：考慮到外部需求承壓，下調盈利預測，預測2024~2026 年公司歸母淨利潤爲5.15，6.48，8.06 億（前次爲5.47，6.75，8.22 億），分別同比增長19.6%，25.9%，24.2%，最新收盤價對應24-26 年PE 分別爲14x，11x，9x。公司「鮮戰略」下大力發展鮮奶業務，依託併購形成「1+N」的品牌矩陣和全國化的鮮奶佈局，並背靠新希望集團在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優勢。公司23年推出新的五年戰略，明確利潤率提升的目標，未來在實現路徑上通過低溫鮮奶和特色酸奶業務發展迭代，通過D to C 渠道直達消費者打造核心用戶壁壘，通過區域精耕實現滲透率提高，我們認爲未來公司有望持續釋放內生增長潛力，維持增持評級。
低溫業務延續增長勢能。根據公司公告，2024H1 公司液體乳及乳製品實現營業收入48.79 億，同比增長0.4%，拆分量價看，銷量55.6 萬噸，同比增長3.35%，噸價8769.7 元/噸，同比下降2.85%。
分品類看，預計24 年上半年低溫業務延續正增長，其中鮮奶中高單位數左右提升，酸奶亦實現中單位數增長，而常溫奶表現相對疲軟。低溫業務增長主因公司鮮戰略下持續進行產品迭代升級，其中「24小時」系列持續全國化矩陣佈局，湖南南山上市「黃金24 小時」，中高端系列同比增長超30%，高端品牌朝日唯品鮮奶同比增長約15%，帶動高端鮮奶整體實現約15%的同比增長；低溫酸奶板塊，「活潤」系列預計同比增長15%，主要系新品驅動。常溫業務表現壓力較大，主因今年乳製品需求疲軟，行業價格戰相對激烈。分區域看，24H1 西南/華東/華北/ 西北地區分別實現營業收入18.75/15.03/5.36/6.79 億，分別同比-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。西南/西北地區表現相對較弱主因常溫奶的佔比較高，受常溫奶影響較大。分子公司看，四川乳業/昆明雪蘭/寰美乳業2024H1 分別實現營業收入8.07/6.39/9.49 億，分別同比-1.8%/1.3%/-5.1%。
盈利能力持續提升，淨利率改善兌現。2024Q2 公司實現毛利率29.08%，同比提升0.27pct，主要得益於原奶價格的下降。費用端，公司持續推動提質增效，銷售費用率同比下降0.6pct 到15.19%，我們預計未來伴隨新品上市，廣宣費用仍需一定投放但整體費用率預計平穩優化。管理費用同比下降0.36pct 到3.89%，主因折舊攤銷費用減少。財務費用率同比下降0.5pct 到0.95%，主因銀行借款利率下降。2024Q2 公司實現歸母淨利率7.52%，同比提升1.2pct，扣非歸母淨利率7.74%，同比提升2.2pct。扣非歸母淨利率提升幅度更大主因今年淘汰牛產生非經常性損失影響。
風險提示：市場價格戰加劇，食品安全問題。