发展趋势1H24 業績好於我們預期
公司公佈中期業績：1H24 年歸母淨利潤105.56 億元（對應EPS 1.09元），同比-8.8%，扣非歸母淨利潤111.82 億元，同比-18.0%。公司上半年盈利降幅小於我們預期，我們認爲主要是公司煤炭售價降幅相對小，噸煤成本也有相應改善。2Q24 公司歸母淨利潤同比/環比+26.5%/+26.9%至59.04億元，扣非歸母淨利潤同比/環比-8.4%/+8.9%至58.28 億元。
評論：1）產量小幅增加。1H24 公司商品煤產量同比+2.78%至8,641 萬噸，銷量同比+2.3%至1.316 億噸，其中自產煤銷量同比+0.7%至8,339 萬噸。2Q24 商品煤產量同比/環比+4.0%/+8.4%至4,495 萬噸。考慮到庫存煤增加，我們預期下半年公司銷量環比或仍有提升。2）煤炭售價下滑，降幅相對小。1H24 公司自產煤售價同比-9.5%至538.2 元/噸，同期陝西榆林6000 大卡動力塊煤均價同比-16.8%。3）成本改善。1H24 公司原選煤噸煤完全成本同比-5.5%或-16.38 元至281.4 元，其中噸煤外委業務費/燃料費/相關稅費同比-3.07/-3.04/-5.88 元。4）1H24 公司投資收益同比-2.81 億元至9.32 億元；公允價值變動損益同比+20.19 億元至-6.41 億元，其中私募基金、證券投資金融資產的公允價值變動損益爲-9.56、3.05 億元。隨着公司對鹽湖股份的投資轉爲長期股權投資，往前看我們認爲公司公允價值波動有望進一步收窄。5）擬派發中期分紅。公司擬向股東每10 股派發現金股利1.09 元（含稅），共計現金分紅10.56 億元，相當於1H24 公司歸母淨利潤的10%。
發展趨勢
電煤+化工的銷售結構支撐公司煤炭售價。今年以來煤炭需求增長整體平穩，其中化工煤需求仍有增長動能，煤炭資源網數據顯示1H24 化工用煤同比+12%。考慮到公司電煤長協銷售存在一定保障、化工煤銷售偏多，我們認爲公司煤炭售價波動相對可控，支撐公司盈利平穩運行。資源接續能力強，優質賦存支持公司長遠發展。截至2023 年末，公司煤炭可採儲量104.41 億噸，可採年限70 年以上，多數資源位於陝北等優質採煤區。今年上半年公司加快推進小壕兔一號和西部勘查區相關井田批覆進度，往前看我們認爲公司優秀的賦存條件和雄厚的資源儲備將支持其長期可持續發展。
盈利預測與估值
考慮到我們下調煤價假設等因素的影響，下調2024/25e 盈利10%/6%至215/226 億元。當前股價對應2024/25e P/E 爲10.8x/10.3x。考慮到公司成本優勢以及較強的資源接續能力，我們維持公司跑贏行業評級和目標價不變，對應2024/25e P/E 爲12.2x/11.6x，隱含13%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期；項目推進不及預期。