创新业务不断突破。1H24 公司创新业务取得了积极的发展成果，具体来看：代运营业务收入yoy+61.4%，公司将业务重点转向抖音，服务了多个国际美妆个护品牌，客户包括宝洁、赫莲娜、TAKAMI 等；品牌营销收入yoy+0.7%，为小米有品、石头、飞利浦等品牌客户打造高质量营销方案；商品与媒体匹配业务，星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618 期间超级U 选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。收入穩定增長，利潤有所下滑。公司發佈24H1 業績，1H24 實現收入7.16 億元（yoy+5.7%），歸母淨利潤0.08 億元（yoy-72.8%）。
「什麼值得買」社區激發用戶活躍度，持續推進AIGC 研發。「什麼值得買」月活用戶1H24 yoy+1.62%至3779 萬；1H24 社區產生的GMV 爲91.81 億元， yoy-16.1%。公司通過AIGC 技術重構產品，興趣構建內容邏輯：1）核心產品升級：
「什麼值得買」App 改造升級爲「AI 原生的什麼值得買GEN2」，將其打造成基於用戶的個性化興趣，應用AI 技術對全網消費內容進行蒐集、分析、提煉、推薦的消費內容平台，以更好地服務當下用戶對於高效獲取興趣內容的決策需求。2）面向C端消費者：AI Agent 購物助手「小值」上線，幫助用戶以對話的方式高效篩選商品和內容。3）面向創作者：推出「ZDM-Copilot 輔助創作工具」，提升創作體驗和創作質量。4）合作大模型企業：與月之暗面、科大訊飛、MiniMax 等企業達成合作。
創新業務不斷突破。1H24 公司創新業務取得了積極的發展成果，具體來看：代運營業務收入yoy+61.4%，公司將業務重點轉向抖音，服務了多個國際美妝個護品牌，客戶包括寶潔、赫蓮娜、TAKAMI 等；品牌營銷收入yoy+0.7%，爲小米有品、石頭、飛利浦等品牌客戶打造高質量營銷方案；商品與媒體匹配業務，星羅創想入選阿里媽媽淘寶聯盟「淘寶618 期間超級U 選團長第一名」、京東聯盟「京武盟會員」認證。
出海業務落地。「什麼值得買」泰國版App 產品已可在當地App Store、GooglePlay 和華爲應用市場搜索下載。通過借鑑國內的先發優勢與成功經驗，將在國內市場得到驗證的「值得買」模式複製到新興市場，有望爲公司打開新的增長空間。
毛利率受收入結構變化影響，費用率逐步優化。我們推測由於毛利率較低的創新業務增速更快，因此1H24 毛利率同比下降2.2pct 至47.0%，其中代運營、商品銷售、品牌營銷業務的毛利率同比均有改善。銷售、管理費用率同比改善：1H24 的銷售/研發/管理費率同比分別爲18.2%/12.6%/12.6%，同比變化-1.2/+1.3/-0.2pct。公司1H24 扣非歸母淨利潤0.12 億元，同比下降39.1%，利潤率1.7%。
根據最新業績，我們預測公司24-26 年歸母淨利潤0.8/1.4/1.7 億元（原預測24-25 年歸母淨利潤 2.3/2.8 億元），採取PE 估值法，參考可比公司25 年25xPE（調整後均值），對應目標價17.75 元/股，維持「買入」評級。
風險提示 行業競爭加劇，流量增長放緩，AIGC 進展不及預期對公司估值有所影響
