事件：公司202 4H1實現營業收入20.5億元，同比增長30.4%；實現歸母淨利潤1.8 億元，同比增長95.4%；扣非歸母淨利潤1.6 億元，同比增長92.9%。
2024 年第二季度公司實現營收12.8 億元，同比增長36.9%；實現歸母淨利潤1.2 億元，同比增長65.6%；扣非歸母淨利潤1.1 億元，同比增長64%。
盈利能力快速提升，管理費用率略有增長。盈利端：2024H1 公司銷售毛利率/淨利率分別爲24.6%/8.9%，同比+5.1pp/+3.1pp；24Q2 毛利率/淨利率分別爲24.8%/9.4%，分別同比+3.8pp/+1.8pp，主要系變壓器等高毛利佔比提升及海外收入佔比提升。費用端：公司2024H1 銷售/管理（不含研發）/財務費用率分別爲2.3%/6.5%/0.4%，分別同比+0.02pp/+1.3pp/+0.3pp，其中管理費用增加主要系報告期運營規模擴大，管理人員薪酬及項目服務費增加。
能源業務毛利率大幅提升，照明業務有所修復。2024H1，公司能源產品實現收入14.8 億元，同比增長28.4%，毛利率爲24%，同比增長6.2pp，受益下游大客戶陽光電源起量以及公司變壓器直接出口規模提升，高毛利產品佔比提升優化產品結構，帶來盈利上行。2024H1，公司照明業務實現收入4.5 億元，同比增長34.8%，主要系23H1 收入基數低及照明需求有所修復所致，毛利率爲25.9%，同比增長0.9pp。
海外業務持續放量，變壓器出海具備可持續性。2024H1，公司海外收入6億元，同比增長47.9%，毛利率爲32.8%，同比增長3.9pp。公司直接出口業務包括景觀照明、工控變壓器、升壓變壓器以及配電變壓器，歐美變壓器供需失衡，變壓器需求有望充分外溢至國內具備產能及產品優勢的企業。公司積極佈局美國達拉斯、墨西哥等海外工廠，伴隨產能逐步釋放，海外業務發展有望更上一層，且國內安徽工廠、吉安新基地陸續放量亦支撐公司中長期穩健發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收分別爲48.8 億元、62.9 億元、77.9 億元，未來三年歸母淨利潤同比增速分別爲94.3%/37.1%/26.9%。公司產品結構持續優化，高毛利率變壓器產品佔比提升，海外變壓器市場空間廣闊，公司出海節奏加快，給予公司2024 年20 倍PE，對應目標價20.8 元，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格上漲風險；產能擴張不及預期風險；海外變壓器競爭格局激烈的風險；匯率波動影響公司海外業務的風險。