本报告导读：

2024H1 业绩超预期，渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店有望提速释放，成长空间值得期待。

投资要点：

业绩超预期， 维持“增持”评级。2024Q2业绩在金价高位波动、行业大盘承压的情况下优于预期；但考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价处于高位横盘波动，对下半年的终端黄金销量释放或仍有一定抑制，且公司女包业务复苏节奏较慢，下调2024-2026 年EPS 分别为0.46/0.53/0.60 元（原值0.50/0.60/0.72 元），考虑到加盟拓店释放，驱动业绩具备成长弹性，给予2024 年13x PE，下调目标价至5.98 元（原值8.42 元），维持“增持”评级。

业绩简述：公司2024 年上半年实现营收34.31 亿元/yoy+14.15%，归母净利润2.29 亿元/yoy+10.04%，扣非归母净利润2.25 亿元/yoy+10.06% 。其中： 2024Q2 单季度实现营收16.35 亿元/yoy+10.33%，归母净利润0.99 亿元/yoy+16.76%，扣非归母净利润0.97 亿元/yoy+16.96%。整体业绩表现优于预期，主要由于：①公司聚焦品牌优势产品，同店维持增长；②2024H1 末相较2023H1 末净增233 家门店贡献拉动显著。

加盟占比带动毛利率下行费用率优化，产品结构渐趋稳定，净利率稳中有升。公司传统黄金及时尚珠宝业务实现逆势增长，渠道稳步拓店。2024Q2 单季度公司毛利率23.30%/-2.43pct，扣非归母净利率5.92%/+0.34pct，期间费用率14.71%/-3.42pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-3.25pct/+0.15pct/-0.05pct/-0.27pct 至11.33%/2.05%/0.51%/0.81%。

金九银十旺季有望回暖，H2 加盟拓店释放可期。2024 年3-4 月金价急涨后高位横盘波动，随着金九银十旺季来临，加盟商补库及零售终端销量回暖值得期待；2024 年上半年净增门店52 家（加盟净增69 家，自营净减17 家），下半年加盟商拓店释放可期，维持全年门店净增300 家目标，随着渠道架构逐步捋顺，加盟拓店成长空间值得期待。

风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。