创新研发迎来收获，重点项目进展顺利。24 年1~6 月，公司共取得4 项新兽药注册证书，其中猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）是全球首个针对猪丁型冠状病毒的疫苗产品，先发优势显著；猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株＋XJ03 株）的获批上市完善了公司圆环疫苗产品矩阵。在研项目方面，猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗完成复核检验，猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）正在进行复核检验，重点项目顺利推进。事件：8 月29 日，公司發佈24 年中報。24H1，公司實現營收/歸母淨利潤4.01/1.53億元，同比-24.69%/-36.19%，基本EPS 爲0.33 元。24Q2，公司實現營收/歸母淨利潤1.96/0.65 億元，同比-22.49%/-36.91%。
24H1 公司業績承壓，靜待行業需求回暖。公司24H1 收入及利潤均呈現下滑態勢，主要原因是下游生豬養殖行業自23 年1 月以來長時間處於虧損狀態，養殖企業經營壓力向上遊傳導，導致動保需求承壓、行業競爭加劇。24H1 公司產品銷量同比下滑，售價或面臨一定壓力。24 年6 月以來豬價上行明顯，豬企經營壓力緩解，作爲生豬養殖必需品，動保需求預計將得到改善。
毛利率大幅下滑， 費用率保持穩定。24H1/24Q2 公司毛利率分別爲63.24%/59.67%，同比-10.34ppt/-9.74ppt，毛利率下滑主要原因是銷量下降導致各項成本開支無法得到有效分攤。24H1/24Q2 公司期間費用率分別爲22.87%/22.36%，同比+0.31ppt/-0.76ppt，費用率保持穩定。公司壓降銷售費用和管理費用規模，24Q2 銷售費用率/管理費用率分別同比-0.16ppt/-0.72ppt。
創新研發迎來收穫，重點項目進展順利。24 年1~6 月，公司共取得4 項新獸藥註冊證書，其中豬丁型冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014 株）是全球首個針對豬丁型冠狀病毒的疫苗產品，先發優勢顯著；豬圓環病毒2 型重組桿狀病毒、豬肺炎支原體二聯滅活疫苗（KQ 株＋XJ03 株）的獲批上市完善了公司圓環疫苗產品矩陣。在研項目方面，豬僞狂犬病活疫苗（HB-98 株，懸浮培養）和豬流行性腹瀉、胃腸炎、冠狀病毒三聯滅活疫苗完成複覈檢驗，豬瘟、豬僞狂犬二聯活疫苗（C 株+HB2000 株）正在進行復核檢驗，重點項目順利推進。
投資建議：根據24H1 經營情況，我們下調盈利預測，預計公司24~26 年歸母淨利潤爲4.17/5.12/6.01 億元，同比+5.4%/+22.7%/+17.3%，對應PE 爲14.1/11.5/9.8 倍。看好養殖景氣週期下公司業績和估值的改善，維持「買入」評級。
風險提示：重大動物疫病，豬價大幅下跌，新品上市進度不及預期，競爭加劇等。
