投资要点:事件:
8 月28 日，中國鋁業發佈2024 年半年度報告：2024 年上半年公司實現營業收入1107.2 億元，同比-17.4%；歸母淨利潤70.2 億元，同比+105.4%；扣非後歸母淨利潤68.6 億元，同比+137.8%。
分季度看，2024 年第二季度，公司實現營業收入617.6 億元，環比+26.2%，同比-8.9%；歸母淨利潤47.9 億元，環比+114.6%，同比+198.5%；扣非後歸母淨利潤46.7 億元，環比+114.1%，同比+266.8%。
投資要點:
上半年業績增長主要由於原鋁產量大幅提升，且鋁價和氧化鋁價格漲幅較大。而營業收入下滑主要由於貿易量的下降。
產銷：鋁、氧化鋁、煤、電產量均有提升。2024 年上半年，公司實現氧化鋁產量1027 萬噸，同比+1.58%，自產冶金氧化鋁外銷量319萬噸，同比-7%；原鋁產量363 萬噸，同比+18.63%，自產原鋁外銷量359 萬噸，同比+17.32%；煤炭產量638 萬噸，同比+2.57%；外售電廠銷售量75 億千瓦時，同比+7.14%。公司各主要產品產銷量均有提升，原鋁產量提升明顯。
分季度來看，2024Q2 公司實現氧化鋁產量503 萬噸，環比-4.0%，同比+0.2%，自產冶金氧化鋁外銷量169 萬噸，環比+12.7%，同比-5.1%；原鋁產量185 萬噸，環比+3.9%，同比+20.9%，自產原鋁外銷量183 萬噸，環比+4.0%，同比+23.6%；煤炭產量350 萬噸，環比+21.5，同比-0.6%。隨着雲南復產推進，2024Q2 原鋁產量進一步提升。
收入及利潤：氧化鋁及原鋁利潤增長明顯。2024 年上半年公司氧化鋁板塊實現營業收入314.5 億元，同比+46.1%，利潤總額42.7 億元，同比+44.8%，主要由於氧化鋁價格提升；原鋁板塊實現營業收入682.1 億元，同比+20.5%，實利潤總額76.0 億元，同比+96.2%，主要由於鋁價提升且產銷量增加較多；營銷板塊和能源板塊分別實現利潤總額11.1 億元和9.3 億元，同比分別+8.3%和-28.6%。
負債及分紅：現金流充足，負債下降，中期分紅20%。2024 年上半年公司經營活動產生的現金流量淨額達到100 億元，貨幣資金達到258 億元，較2023 年末增加47 億元。截至6 月30 日，公司流動負債540 億元，較上年末減少47 億元，主要由於償還短期債務，截至6 月30 日，公司短期借款爲38.7 億元，較上年末減少41 億元；資產負債率較上年末下降3.33 個百分點至49.97%，近十年來首次將資產負債率降低至50%以下。另外公司擬進行中期分紅，每股派發現金紅利0.082 元，上半年分紅比例爲20.05%，對應A 股和港股股息率分別爲1.2%和1.8%（以8 月28 日收盤價計算）。
盈利預測與估值： 預計公司2024-2026 年營業收入分別爲2256/2369/2454 億元，歸母淨利潤分別爲131.54/147.30/157.73 億元，同比+96%/+12%/+7%；EPS 分別爲0.77/0.86/0.92 元，對應當前股價PE 爲8.92/7.97/7.44 倍。公司是國內電解鋁行業龍頭，產業鏈一體化優勢明顯，且未來仍有電解鋁、氧化鋁及新能源項目帶來的增量，經營持續向好，維持「買入」評級。
風險提示：（1）主要產品價格大幅下跌的風險；（2）政策限產風險；（3）安全生產事故風險；（4）新建項目進展不及預期風險；（5）研究報告使用的數據及信息更新不及時的風險。