核心商業利潤率上修，新業務減虧驅動利潤釋放，維持「買入」評級
基於即時配送單量穩健但廣告貨幣化率提升且補貼優化、到店業務利潤率有望持續改善、社區團購業務減虧好於預期，我們上調公司2024-2026 non-IFRS 淨利潤預測至394/521/645 億元（ 前值： 362/459/621 億元）， 對應同比增速69.5%/32.2%/23.9%，對應攤薄後EPS 6.3/8.4/10.3 元，當前股價115.7HKD 對應16.7/12.6/10.2 倍PE。外賣壁壘穩固、閃購業務具彈性，到店競爭格局局部弱化利潤率有望企穩回升、新業務減虧驅動整體利潤釋放，維持「買入」評級。
2024Q2 收入利潤均超預期，核心商業利潤率及新業務減虧好於預期
2024Q2 公司收入822.5 億元，同比增長21%，小幅超過彭博一致預期（804 億元，YOY+18%），主要源於新業務收入超預期；non-IFRS 淨利潤136 億元，大幅超過彭博一致預期（106 億元），核心商業利潤率同比提升及新業務減虧情況好於預期。（1）核心商業：收入同比增長18.5%，即時配送交易筆數同比增長14.2%，餐飲外賣受益低價模式用戶規模及頻次持續提升，閃購供應側持續改進；到店酒旅訂單量同比增長超過60%，休娛/麗人/醫美GTV YOY 超過60%/50%/50%；核心商業經營利潤率25.1%，同比提升3.3pct，配送UE 及到店利潤率改善；（2）新業務：小象超市及快驢帶動收入同比增長28.7%，經營利潤率-6.1%，環比縮窄8.7pct。
即時配送利潤增速快於收入快於單量，到店競爭局部弱化變現率有望回升短期看，（1）核心商業：即時配送方面，餐飲外賣單量穩健增長，閃購品類及用戶滲透仍有空間，廣告貨幣化率持續提升，補貼持續優化下利潤增速有望快於收入增速。到店行業競爭局部弱化，到家與到店流量協同、低頻高客單品類佔比提升及補貼優化有望驅動收入與GTV 增速差距收窄及利潤率改善。（2）新業務：
美團優選減虧持續進行。長期看，外賣增速穩定，到店利潤率及佣金率逐步修復，待閃購、買菜等新業務鞏固用戶心智、穩定市場份額有望打開利潤空間。
風險提示：消費復甦不及預期、競爭加劇、監管變動、新業務拓展不及預期。