充电业务出货延续高增，毛利率受新工厂影响同比下滑。公司1H24 充电业务营收2.94 亿元，同比+55.3%，其中2Q24 我们估计营收约1.90 亿元，同增超50%，环增近80%，我们认为主要受益于行业较高增长及公司自身份额提升带动出货增加；盈利方面，1H24 毛利率22.9%，同比-2.58ppt，我们认为主要受行业竞争加剧，以及1H24 模块出货尚未起量叠加新工厂爬坡导致制造费用增加的影响，其中2Q24 我们估计毛利率随出货规模增加环比有所修复。向前看，下半年为充电桩建设交付旺季，叠加县域充换电设施补短板补贴资金逐步落实，以及中石油、中石化等招标落地，我们看好2H24 行业景气度回升、公司有望随之受益，盈利端有望随出货增长而逐步改善。此外，公司积极布局出海，1H24 参加美国、德国、印尼等6 个国家的海外充电桩展会，我们预计2H24 海外出货增长亦有望助力盈利改善。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入/歸母淨利/扣非淨利4.59/0.20/0.18 億元，同比+39.1%/-43.8%/-18.6%；其中2Q24 收入/歸母淨利/扣非淨利2.81/0.12/0.11 億元，同比+32.9%/-37.9%/-37.1%，環比+57.4%/+62.5%/+68.0%；公司業績低於我們預期，我們認爲主要由於行業競爭加劇以及西安新工廠爬坡拖累盈利，1H23 政府補貼較多亦影響同比增速。
發展趨勢
充電業務出貨延續高增，毛利率受新工廠影響同比下滑。公司1H24 充電業務營收2.94 億元，同比+55.3%，其中2Q24 我們估計營收約1.90 億元，同增超50%，環增近80%，我們認爲主要受益於行業較高增長及公司自身份額提升帶動出貨增加；盈利方面，1H24 毛利率22.9%，同比-2.58ppt，我們認爲主要受行業競爭加劇，以及1H24 模塊出貨尚未起量疊加新工廠爬坡導致製造費用增加的影響，其中2Q24 我們估計毛利率隨出貨規模增加環比有所修復。向前看，下半年爲充電樁建設交付旺季，疊加縣域充換電設施補短板補貼資金逐步落實，以及中石油、中石化等招標落地，我們看好2H24 行業景氣度回升、公司有望隨之受益，盈利端有望隨出貨增長而逐步改善。此外，公司積極佈局出海，1H24 參加美國、德國、印尼等6 個國家的海外充電樁展會，我們預計2H24 海外出貨增長亦有望助力盈利改善。
電網業務增長穩健，航空航天業務盈利能力同比回升。公司1H24 電力操作電源業務營收0.83 億元、同比+11.8%，我們認爲主要受益於電網在配網側投資加速以及公司配網自動化產品起量，毛利率37.0%、同比-3.0ppt，我們估計或受行業競爭影響。公司1H24 航空航天特種電源業務營收0.44 億元、同比-7.0%，毛利率52.2%、同比+12.4ppt，我們認爲收入增長放緩主要由於下游項目進展延遲，盈利能力提升估計由於高毛利率產品佔比提升。
期間費用率同比增加，現金流同比明顯改善。公司1H24 期間費用率25.9%、同比+1.4ppt，其中管理/研發費用率同比+0.6ppt/+0.8ppt，我們認爲前者主要由於西安新工廠投入後相關費用增加，後者主要系公司加大研發投入力度。公司1H24 經營性淨現金流同增約0.4 億元、同比改善明顯。
盈利預測與估值
考慮到充電模塊盈利能力下滑，我們下調公司2024/2025 年淨利潤26%/18%至1.11/1.80 億元，下調目標價25%至18 元，當前股價/目標價分別對應2024/2025 年21.1x/13.0x P/E 和28.3x/17.5x P/E，有34.4%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
充電行業增長不及預期，出海進度不及預期，商譽減值風險。
