事件：公司发布2024 年中期业绩，上半年实现归母净利润17.66 亿元，同比减少15.67%，好于我们此前在业绩前瞻中预期的下滑19%。

风况不佳拖累业绩，装机容量小幅增长，风电发电量小幅下滑。截至2024 年6 月底，公司在运装机容量15.55GW，同比增加1.23GW，增幅8.55%。但是受风况不佳拖累，公司上半年实现发电量171.3 亿千瓦时，与上年同期持平，其中风电发电量152.5 亿千瓦时，同比减少4.32%，光伏发电量18.8 亿千瓦时，同比增长58.19%。公司上半年营业收入同比下降5.02%，主要系电价下滑，考虑到新增装机电价低于存量电价，公司整体电价稳定性符合预期。

财务费用下降与中期派息是报表亮点。公司上半年财务费用8.28 亿元，较2023 年同期的8.77亿元减少约0.5 亿元，降幅5.65%。但从负债规模来看，公司2024 年6 月底总负债达到682.56亿元，而2023 年6 月底仅有617.85 亿元，公司融资成本降幅明显。根据公司8 月22 日公告的发行债券情况，公司最新10 亿元债券票面利率仅有2.10%。此外，公司宣布派发中期股利每股0.03 元，为首次中期派息，超出预期，预计公司管理层将会持续重视股东利益。

国有险资增持公司股份至流通股本比例的5%，公司价值获得深度认可。据联交所最新权益披露资料显示，2024 年8 月15 日，大唐新能源获长城人寿场内增持500 万股，增持后，长城人寿保险最新持股数量为1.27 亿股，占流通股本的比例由4.88%上升至5.08%。根据公开资料，长城人寿成立于2005 年，实控人为北京市西城区国资委，此次增持体现国有险资对公司长期价值的认可。保险机构资金在新会计准则以及新保险合同准则下，资产端对于低波红利权益类资产有需求；同时财政部将国有险资ROE 考核周期拉长，促使其偏好低位、有价值的资产。具体到资金端，2024 年4 月，新“国九条”明确大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。客观上的准则变更以及国家系列政策为险资参与股票市场创造环境。

大唐集团新能源旗舰平台，占据三北优质风场，以大代小或迎新机。公司为大唐集团旗下核心新能源平台，大唐集团承诺公司拥有其境内新能源业务的优先选择权与购买权；公司后续新能源发展预计将得到集团支持。另一方面，公司早期着力耕耘三北风资源优异地区，在当下优质风场稀缺情况下资源禀赋凸显。2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，再次提及完善风力发电机、光伏设备及产品升级与退役等标准。根据公告，公司2010 年及之前风电装机402.8 万千瓦，由于2010 年之前单台机组功率普遍在1.5MW 以下，而目前4MW 已成为主流，1.5MW 以下老旧风场风机“以大代小”改造政策或将使得公司摆脱老旧存量机组桎梏，经营效率得以提升。

盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润分别为29.38、31.82、35.05 亿元。剔除永续债利息约5 亿元后，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为5.9、5.4、4.8 倍；当前PB 仅0.69 倍，低于龙源电力（港股，0.72x）、中广核新能源（0.74x）。

公司当前估值水平仍处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期、弃电超预期、应收账款减值风险。