盈利能力经受住行业压力测试，费用控制助力利润稳健增长。24 年H1 公司毛利率/净利率为16.88%/6.81%，同比-4.75/-0.79pct，上半毛利率下行略为明显，但净利率保持良好韧性；单季度，24Q2 公司毛利率/净利率为17.86%/7.87%，同比-5.47/-1.1pct。费用率方面，24 年H1 销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/2.89%/5.39%/0.05%，整体同比-1.64pct；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率为2.08%/2.93%/6.4%/0.06%，整体同比-1.23pct。除费用率影响外，公司上半年信用减值损失率为-0.4%，同比-1.45pct。事件：公司發佈半年報，24 年H1 實現營收31.67 億元，同比+24.65%，實現歸母淨利潤2.13 億元，同比+11.3%；其中Q2 單季度實現營收16.75 億元，同比+28.04%，歸母淨利潤1.31 億元，較上年同期+0.18 億元，同比+15.27%，環比+58.43%。
點評：營收增長韌性較強，卓越商業模式助力市佔率繼續提升。公司首創的「整體承包」模式競爭力繼續體現，在上半年鋼鐵及耐火材料行業需求不振的大環境中，公司營收逆勢較大幅度增長。上半年國內粗鋼產量5.3 億噸，同比下降1.1%。公司耐火材料板塊收入22.69 億元，同比增長+8.23%，基於下游粗鋼生產相對承壓的背景，我們預計公司營收增長幅度大於行業，市佔率繼續提升。
一體化佈局增強綜合競爭優勢，礦端業務增量助力營收增長。公司其他業務營收8.98 億元，同比增長+102.07%，較大幅度助力營收增長。該業務主要爲菱鎂礦銷售，上半年毛利率爲2.53%。菱鎂石價格有所上行推動營收增長，根據易耐網，菱鎂石價格由年初（1 月4 日）290 元/噸提升至年中（7 月3日）的350 元/噸，漲幅+20.69%。
盈利能力經受住行業壓力測試，費用控制助力利潤穩健增長。24 年H1 公司毛利率/淨利率爲16.88%/6.81%，同比-4.75/-0.79pct，上半毛利率下行略爲明顯，但淨利率保持良好韌性；單季度，24Q2 公司毛利率/淨利率爲17.86%/7.87%，同比-5.47/-1.1pct。費用率方面，24 年H1 銷售/管理/研發/財務費用率爲2.08%/2.89%/5.39%/0.05%，整體同比-1.64pct；24Q2 銷售/管理/研發/財務費用率爲2.08%/2.93%/6.4%/0.06%，整體同比-1.23pct。除費用率影響外，公司上半年信用減值損失率爲-0.4%，同比-1.45pct。
優勢地位繼續強化，綜合服務商屬性凸顯，24 年經營目標有望實現。根據去年年報披露，公司24 年經營目標爲：力爭全年實現營業收入62.14 億元，實現淨利潤4.29 億元。公司下半年有望繼續依託全產業鏈優勢，夯實「整體承包」商業模式護城河，圍繞下游客戶需求，拓展鉬鐵等冶金爐料業務，豐富產品結構，打造鋼鐵行業綜合性服務商，實現經營目標的圓滿達成。
投資建議：我們預計24-26 年公司實現歸母淨利潤4.43/4.81/5.27 億元，對應EPS 0.37/0.40/0.44 元，維持公司「買入」評級。
風險提示：下游復甦不及預期、原材料價格大幅波動、應收賬款壞賬風險。