输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1 公司输液实现销售收入46.67 亿元，同比下降7.15%；销量21.61 亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1 密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4 季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入20.20 亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。事件
8 月28 日，公司發佈2024 年半年度報告，2024H1 實現營業收入118.27 億元，同比增長9.52%，歸母淨利潤爲18.00 億元，同比增長28.24%，扣非淨利潤爲17.53 億元，同比增長29.78%，EPS 爲1.15 元/股。
點評
輸液產品結構持續優化，新產品+集採有望驅動業績增長。24H1 公司輸液實現銷售收入46.67 億元，同比下降7.15%；銷量21.61 億瓶/袋，同比增長0.26%。收入下滑主要原因爲基礎輸液帶量價格採購影響，公司的部分輸液產品終端價格調整。24H1 密閉式輸液量佔比提升3.11pct，結構持續優化。展望下半年，Q4 季節性因素影響，有望帶來大輸液需求提升，集採和國談產品的持續放量有望帶來業績提升。非輸液藥品銷售收入20.20 億元，同比增長6.38%，主要受益於集採產品放量。
原料藥中間體降本成效顯著，合成生物學進入兌現期。公司持續推進工藝優化，節能降本，公司成本優勢不斷顯現，同時受益市場需求增長，公司主要產品實現了量價齊升。24H1 公司抗生素中間體及原料藥實現營業收入32.73 億元，同比增長38.09%。其中硫氰酸紅黴素實現營業收入9.32 億元，同比增長28.00%；頭孢類中間體實現營業收入7.50 億元，同比增長42.70%；青黴素類中間體實現營業收入13.01 億元，同比增長33.24%。合成生物學有望成爲新增長點，目前已有紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因等多個產品進入生產、銷售階段，新品有望持續貢獻增量。
創新藥管線催化劑豐富，多款核心ADC 管線商業化在即。1) SKB264有望成爲首款國產上市TROP2 ADC， 3L+ TNBC 單藥治療療效顯著，有望2024 年獲批；2L+ HR+/HER2- BC 適應症具備末線單藥療法的best-inclass潛質。2）A166（HER2 ADC）3L+ HER2+乳腺癌有望2024-2025 年獲批上市。3）通過腫瘤+自免協同佈局，A166（PD-L1）、西妥昔單抗類似物有望於2024-2025 年獲批上市，A400（RET 抑制劑）有望2024 年申報上市。
投資建議
預測公司2024/2025/2026 年收入爲233.35/257.56/286.56 億元，同比增長8.77%/10.38%/11.26%。歸母淨利潤爲29.04/32.98/38.21 億元，同比增長18.22%/13.59%/15.86%。對應的2024 年-2026 年EPS 分別爲1.81 元/股，2.06 元/股和2.39 元/股，市盈率分別爲17 倍，15 倍，13 倍，維持「買入」評級。
風險提示
行業政策風險；藥品研發及上市不及預期；產品銷售不及預期；競爭加劇的風險；環保風險。
