利价方面，2024H1 公司吨煤售价1144 元/吨，同比-9.8%，公司吨煤成本565 元/吨，同比-15.7%，公司吨煤毛利579 元/吨，同比-3.3%。24Q2 公司吨煤售价1112 元/吨，同比-2.6%，环比-5.5%，吨煤成本537 元/吨，同比-13.8%，环比-9.4%，吨煤毛利575 元/吨，同比+10.9%，环比-1.5%。公司發佈2024 年半年度業績公告。公司2024 年上半年歸母淨利潤29.35 億元，同比減少18.19%；營業收入372.36 億元，同比減少0.17%。2024Q2 公司歸母淨利潤13.46 億元，同比下降8.88%；營業收入199.53 億元，同比增長8.66%。
煤炭業務穩健佈局，成本明顯下降，釋放利潤空間：
產量方面，2024H1 公司商品煤產量1032 萬噸，同比-8.9%，商品煤銷量803 萬噸，同比-18.2%。24Q2 商品煤產量509 萬噸，同比-10.0%，環比-2.9%，商品煤銷量401 萬噸，同比-15.0%，環比-0.5%。
利價方面，2024H1 公司噸煤售價1144 元/噸，同比-9.8%，公司噸煤成本565 元/噸，同比-15.7%，公司噸煤毛利579 元/噸，同比-3.3%。24Q2 公司噸煤售價1112 元/噸，同比-2.6%，環比-5.5%，噸煤成本537 元/噸，同比-13.8%，環比-9.4%，噸煤毛利575 元/噸，同比+10.9%，環比-1.5%。
非煤業務部分減虧、盈利擴大，亦爲業績增長點。碳鑫科技24H1 淨利潤-1.6 億元，2023 年全年淨利潤-4.01 億元；神源煤化工24H1 淨利潤1.03 億元，2023 年全年淨利潤-0.38 億元；渙城發電24H1 淨利潤0.28 億元，2023 年全年淨利潤0.16 億元。
成長性凸顯。陶忽圖礦主井井筒完成施工，力爭2025 年底建成。甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項目進入全面調試生產運行階段，即將形成公司新的利潤增長點；以甲醇、乙醇等爲基礎原料的10 萬噸碳酸二甲酯、3 萬噸碳酸酯、3 萬噸乙基胺正在加快建設，不斷增粗拉長產業鏈，推動化工產業循環發展。電力板塊再添新能，2×660MW 超超臨界發電機組項目4 月正式開工；孫疃、青東60MW 集中式水面光伏項目部分併網發電。非煤礦山建設加速推進，臨湘勝龍、樂東西郎嶺等5座礦山力爭2024 年底建成投產；珠璣塔礦山已於5 月正式開工建設；河南南召礦山勘探作業基本完成。
投資建議。考慮到焦煤價格下行，我們下調公司業績預期，預計公司2024 年~2026 年歸母淨利分別爲55 億元、59 億元、65 億元，對應PE 爲6.7、6.2、5.7，維持「買入」評級。
風險提示：在建礦井投產不及預期，煤炭價格大幅下跌，在建項目進展不及預期。
