发展趋势2Q24 業績符合市場預期
公司公佈2024 年中期業績：1H24 實現收入179.2 億元，同比+16%；歸母淨利潤爲8.95 億元，同比+23%；扣非歸母淨利潤爲8.11 億元，同比+94%。
對應2Q24 實現收入99.45 億元，同比+26%，環比+25%；歸母淨利潤爲4.13億元，同比-24%，環比-14%；扣非歸母淨利潤爲3.9 億元，同比-4%，環比-7%。符合市場預期。
發展趨勢
皮卡銷量高速增長，構築營收增長引擎。1H24 公司實現整車銷量159,677輛，同比+9.1%，其中皮卡銷量同比+33.4%至36,579 輛，市場份額穩居行業第二，貢獻主要銷售增量。我們認爲，伴隨江鈴大道全系、福特Ranger等中高端皮卡銷量進一步釋放，公司量價齊升趨勢有望進一步兌現。出口方面，公司1H24 出口銷量爲52,989 輛，同比增長5.9%。2023 年5 月，公司與福特簽署整車出口合作框架協議，往前看，我們認爲公司有望依託福特成熟的全球業務佈局和網絡優勢，拓寬整車出海空間。
費用管理改善，帶動盈利穩中有升。利潤端，公司1H24 實現歸母淨利潤8.95億元，含資產處置損益0.11 億元及資產減值損失0.04 億元。公司1H24 毛利率同比-1.2ppt 至13.6%，對應2Q24 毛利率同比-1.4ppt 至14.6%，我們認爲公司盈利短期承壓主要爲原材料價格漲價所致。費用端，公司2Q24 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲2.6%/2.5%/3%/-0.3% ， 同比分別-1.8ppt/-1.1ppt/-2ppt/+0.2ppt，環比分別-1.9ppt/-0.1ppt/-1ppt/+0.4ppt。我們認爲，公司精益化管理不斷完善，費用管理能力提升有望帶動盈利增長。
電動智能化轉型加速，無人駕駛貨運車有望打造物流新生態。新能源方面，公司堅持全場景覆蓋，推出E 路達、大道EV、E 全順等新能源產品，併發布「江鈴樂行」新能源運力品牌，拓展運力和租賃業務。自動駕駛方面，公司瞄準同城貨運領域，據公司公告，2024 年5 月JMC 與文遠合作車型Robovan 已獲准在廣州開展「純無人測試」及「載貨測試」，爲中國首個城市開放道路場景下的L4 級自動駕駛貨運車純無人遠程測試許可。我們認爲，智能駕駛商用車有助於打造智慧物流新業態，公司有望憑藉前瞻佈局收穫先發優勢。
盈利預測與估值
維持2024 年/2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024 年/2025 年8.9/7.6倍P/E。維持跑贏行業評級，但考慮到板塊估值中樞下移，我們下調目標價23.5%至28.4 元，對應2024 年/2025 年12.1/10.2 倍P/E，較當前股價有34.9%上行空間。
風險
新車型爬坡不及預期，市場競爭加劇。