拓店有望提速，推动品牌孵化&门店提质。（1）餐厅规模。截止1H24 末，海底捞餐厅数量合计1343 家，较23 年末1374 家净减31 家：其中新开店11 家，关闭43 家。一线/二线/三线城市/港澳台地区分别为226/530/564/23 家，较23年末分别净减6 家/ 8 家/ 17 家/0 家。公司预计未来拓店数量较1H24 将大幅增加，并引入加盟模式、实施“红石榴计划”（孵化和发展更多餐饮新品牌），有望进一步提升空间、拓宽品类。（2）餐厅表现。1H24，客单价97.4 元，同比下降约5.3%；平均翻台率为4.2 次/天，同比增长约27.3%，其中，中国大陆/港澳台翻台率均为4.2 次/天，分别同比增加27.3%/2.4%，新开餐厅翻台率为4.6 次/天，同比大幅增长58.6%。（3）同店经营。1H24，一线/二线/三线城市/港澳台地区同店日均销售额分别为8.86/8.59/8.21/16.75 万元，分别同比增长10.5%/13.0%/19.2%/1.0%；同店平均翻台率分别为4.0/4.3/4.1/4.2 次/天，分别同比增长17.6%/22.9%/28.1%/2.4%。海底撈發佈2024 年半年報。1H24 收入214.9 億元，同比增長13.8%；歸母淨利潤20.4 億元，同比下降9.7%。具體看，淨利潤20.3 億元，同比下降10.0%，主要受淨匯兌損益變動和中國大陸增值稅加計抵減優惠政策取消的影響；核心經營利潤28.0 億元，同比增長13.0%。公司預期派息19.4 億（派息率95%），對應股息率約3.1%。
收入拆分看：1H24，營業總收入214.9 億元，同比增長13.8%。收入結構上：
①海底撈餐廳經營收入204.1 億元，同比增長13.8%。其中一線/二線/三線及以下城市/ 港澳臺地區收入分別爲35.9/80.0/81.6/7.0 億元， 同比各增9.6%/11.7%/18.9%/6.0% ， 佔比各17.6%/39.1%/39.9%/3.4% ， 分別-0.6pct/-0.8pct/+1.7pct/-0.3pct。②其他餐廳經營收入增加74.3%至1.8 億元，外賣業務收入同比增長23.3%至5.8 億元，調味品及食材銷售收入同比下降19.2%至3.0 億元。
拓店有望提速，推動品牌孵化&門店提質。（1）餐廳規模。截止1H24 末，海底撈餐廳數量合計1343 家，較23 年末1374 家淨減31 家：其中新開店11 家，關閉43 家。一線/二線/三線城市/港澳臺地區分別爲226/530/564/23 家，較23年末分別淨減6 家/ 8 家/ 17 家/0 家。公司預計未來拓店數量較1H24 將大幅增加，並引入加盟模式、實施「紅石榴計劃」（孵化和發展更多餐飲新品牌），有望進一步提升空間、拓寬品類。（2）餐廳表現。1H24，客單價97.4 元，同比下降約5.3%；平均翻檯率爲4.2 次/天，同比增長約27.3%，其中，中國大陸/港澳臺翻檯率均爲4.2 次/天，分別同比增加27.3%/2.4%，新開餐廳翻檯率爲4.6 次/天，同比大幅增長58.6%。（3）同店經營。1H24，一線/二線/三線城市/港澳臺地區同店日均銷售額分別爲8.86/8.59/8.21/16.75 萬元，分別同比增長10.5%/13.0%/19.2%/1.0%；同店平均翻檯率分別爲4.0/4.3/4.1/4.2 次/天，分別同比增長17.6%/22.9%/28.1%/2.4%。
採購價格降低、提高員工激勵。1H24，（1）原材料及易耗品成本：增長9.1%至83.9 億元，佔收入比例39.0%，同比減少1.7pct，主要由於原材料及易耗品採購價格降低。（2）員工成本：增長24.0%至71.6 億元，佔收入比例33.3%，同比增加2.7pct，主要由於提高綜合薪資福利、補充部分崗位人員。（3）折舊及攤銷：減少11.1%至13.3 億元，佔收入比例6.2%，同比減少1.7pct，主要由於折舊攤銷減少、收入增加。（4）租金及相關開支：增加5.3%至2.1 億元，佔收入比例1.0%，同比減少0.1pct。（5）水電開支：增長19.2%至7.2 億元，佔收入比例3.4%，維持相對穩定。（6）差旅及通訊開支：增長20.5%至0.9 億元，佔收入比例0.4%，同比增加0.0pct。（7）財務成本：減少23.2%至1.4 億元，佔收入比例0.7%，同比減少0.3pct，主要由於銀行借款及租賃負債利息減少。（8）其他收益及虧損：其他虧損0.7 億，含匯兌虧損0.3 億元。
緊扣「顧客滿意、員工努力」，提升餐廳服務質量和經營效率。①圍繞「三張表」展開工作：進一步明確總部、大區、門店的職能，各板塊各司其職，一切都圍繞「顧客滿意」和「員工努力」開展工作。②推行多管店模式：在保證原有門店持續良性運營的基礎上，門店經理可以申請管理多家門店。員工不僅可以實現能者多勞、多勞多得，還可以積累不同模式門店的工作經驗，夯實崗位基礎，鍛鍊管理能力。③引入加盟模式：加盟店的規則、標準、考覈機制和流程制度等均與直營店保持一致，讓顧客在加盟店獲得與直營店無差別的用餐體驗。通過加盟擴大海底撈的拓展覆蓋範圍，實現門店數量的穩步增長和進入下沉市場。④推出「紅石榴計劃」：旨在鼓勵孵化和發展更多的餐飲新品牌，推動餐飲服務創新。⑤拓展更貼近日常、更高頻的餐飲消費形態：從2023 年開始，公司在全國各地開設多家露營火鍋、校園火鍋、企業火鍋等；在外賣方面，一人食業務持續發力。⑥圍繞其他餐飲品牌的孵化和創新：集團1H24 在營創業項目共5 個，如「焰請烤肉鋪子」、「小嗨火鍋」等，類型包括烤肉、火鍋、中式快餐等，覆蓋更多的價格區間和消費者群體。
更新盈利預測與估值。中期看，隨經營管理能力提升，公司拓店將相對加速，且現金流充足有望維持較高分紅，業績具備較高確定性，遠期看啓動加盟策略、品牌孵化均有望進一步貢獻增量。預計2024-26 年收入分別爲454.33 億元、490.94 億元、531.78 億元，分別同比增長9.6%、8.1%和8.3%，歸母淨利分別爲45.37 億元、50.78 億元、55.23億元，分別同比增長0.8%、11.9%和8.8%。對應EPS 各爲0.81、0.91、0.99 元/股。
按2024 年15-18 倍PE 及8-10 倍EV/EBITDA，計算合理價值區間12.1-15.6 元/股，對應13.2-17.0 港元/股（以1 港元=0.9141 元人民幣換算）；維持「優於大市」評級。
風險提示：客流修復不及預期，門店調整不及預期，食品安全風險。
