保费结构优化，队伍质态改善。1H24 长期险首年保费185.9 亿元/yoy-45.1%，其中期交保费占比83.3%/yoy+31.6pct，业务结构持续优化；趸交保费31.1 亿元/yoy-81%，是新单和总保费下降的主要原因。分渠道看：①个险期交延续增长，队伍质态改善：1H24 个险期交82.6 亿元/yoy+4.1%，预计因居民储蓄需求持续释放；代理人规模13.9 万人，较年初下降10.3%，但人均产能和高产能人力持续提升，月均人均综合产能1.04 万元/yoy+28.3%，月均万C（月均首年佣金收入≥1 万元）人力yoy+19%/占比yoy+1pct。②银保结构持续优化：1H24 期交保费71.4 亿元/yoy-24.9%，占长期险首年保费比重为71.7%/yoy+34.3pct。事件：公司披露1H24 業績，超預期。1H24 公司歸母淨利潤110.8 億元/yoy+11.1%，其中2Q 單季利潤61.4 億元/yoy+101%；新業務價值39 億元/yoy+57.7%（1H23 基數未追溯調整）；退保率0.9%/ yoy-0.2pct。1H24 公司年化淨/ 總/ 綜合投資收益率3.2%/4.8%/6.5% ， yoy-0.2pct/+1.1pct/+1.8pct；中期分紅0.54 元/股，分紅比例15%。
投資收益改善推動2Q 利潤翻倍，利潤有望繼續提速。1H24 公司年化總/綜合投資收益率4.8%/6.5%，yoy+1.1pct/+1.8pct，預計主因權益投資改善推動公允價值提升（1H24 公允價值變動損益149.7 億元/yoy+105%）；得益於投資改善，公司1H24 利潤yoy+11.1%，增速較1Q 增速顯著改善（yoy-28.6%），其中2Q24 利潤yoy+101%。公司2H23 年基數極低，3Q-4Q23 歸母淨利潤分別爲-4.4 億、-8.3 億，市場相對穩定下，2H24 利潤有望繼續提速。
NBV 同比大幅增長，預計全年有望保持穩定。1H24 公司NBV 39 億元/yoy+57.7%，其中個險NBV 27.8 億元/yoy+39.5%，NBVM 30.5%/ yoy+8.6%（計算值），預計因繳費期限拉長、預定利率和結算利率調整等貢獻。銀保NBV 13.8 億元/yoy+97.1%，NBVM 13.8%/yoy+11.1pct（計算值），價值率大幅增長預計因報行合一控費、業務結構優化等貢獻。7 月末上年基數高峰度過、8-9 月預定利率調整、公司業務結構推動NBVM 顯著改善等共同推動下，預計全年NBV 有望保持穩定。
保費結構優化，隊伍質態改善。1H24 長期險首年保費185.9 億元/yoy-45.1%，其中期交保費佔比83.3%/yoy+31.6pct，業務結構持續優化；躉交保費31.1 億元/yoy-81%，是新單和總保費下降的主要原因。分渠道看：①個險期交延續增長，隊伍質態改善：1H24 個險期交82.6 億元/yoy+4.1%，預計因居民儲蓄需求持續釋放；代理人規模13.9 萬人，較年初下降10.3%，但人均產能和高產能人力持續提升，月均人均綜合產能1.04 萬元/yoy+28.3%，月均萬C（月均首年佣金收入≥1 萬元）人力yoy+19%/佔比yoy+1pct。②銀保結構持續優化：1H24 期交保費71.4 億元/yoy-24.9%，佔長期險首年保費比重爲71.7%/yoy+34.3pct。
業務品質顯著改善，營運經驗貢獻EV 增長。1H24 公司13 個月繼續率95.0%/yoy+5.8pct；25 個月繼續率85.6% /yoy+6.6pct；1H24 退保率爲0.9% /yoy-0.2pct，業務品質持續改善。1H24 末公司EV 2,684 億元，環比年初+7.1%，其中運營經驗偏差44.1 億元，增長貢獻佔比達24.7%，預計業務品質改善是重要驅動因素。
投資建議：維持公司「強烈推薦」評級。負債端：公司業務品質穩步改善，業務結構持續優化，NBVM 提升有望推動NBV 延續快速增長。資產端：投資收益企穩改善，2H24 利潤增速在低基數下有望逐季提升，資負共振延續。
預計24-26 年歸母淨利潤150、177、199.5 億元，同比增速分別+72.1%、+18.0%、+12.7%；24-26 年NBV 50.5、57.5、64.2 億元，同比分別+66.9%、+13.9%、+11.6%。現收盤價對應24E-26E 動態P/EV 分別爲0.34 倍、0.32倍、0.31 倍。
風險提示：1）政策落地不及預期；2）代理人數量大幅下滑；3)權益市場波動，信用風險暴露。
