1H24 業績符合預期，2H24-2025 還有望上市三款新產品以及開坦尼和依達方的多個新適應症，驅動2024-26 年 49%收入CAGR。上調目標價至72 港元。
1H24 符合市場預期，上調目標價：總產品銷售收入增長24.0%至9.39 億元（人民幣，下同），其中開坦尼7.06 億元（同比+16.5%）、新上市的依達方錄得發貨收入1.03 億元，基本符合市場預期。此外，公司還確認來自合作伙伴Summit 的約8,000 萬元授權收入。1H24 產品銷售毛利率提升1.5ppts，營業費用率（基於產品銷售）下降近20ppts，剔除BD 後的經營性淨虧損收窄27%至3.29 億元。公司指引全年研發/管理費用13-14 億/2-2.1 億元，同比小幅增長。我們下調公司2024-26 年收入6-13%，以反映近期開坦尼降價的潛在影響；同時，考慮到依達方海外和新產品內地臨床持續推進、成功開發概率提升，將中長期的收入預測調高。我們將DCF 模型起始年份延後一年至2025 年，上調目標價至72.0 港元。
早中後期管線齊頭並進，重磅催化劑即將集中落地：1）依達方：首個頭對頭K 藥III 期將於北京時間9 月8 日晚發佈，市場當前普遍預期PFS HR值0.5-0.6，多個重要II 期數據將發佈在9 月中旬的ESMO 大會；近期啓動兩個頭對頭PD-(L)1 的內地III 期，分別爲頭對頭Imfinzi 一線治療膽道癌、聯合AK117 頭對頭K 藥一線治療頭頸鱗癌。2）開坦尼：1L 宮頸癌III 期數據公佈（10 月IGCS 大會）；已公佈的1L 胃癌III 期數據驚豔，PD-L1 CPS<5人群中受試者死亡風險仍下降30%，與全部受試者的38%相近，臨床醫學界認可度持續提高；新增2L PD-(L)1 經治胃癌（+AK109）、中晚期肝癌、局晚期NSCLC 等適應症的III 期研究。3）臨床中後期：AK117 和AK109 首次進入III 期研究，其中AK117 成爲全球首個進入實體瘤III 期研究的CD47單抗，在同靶點競品相繼失敗的同時依舊保留成藥希望。4）早期管線：
HER3 ADC 已遞交IND 申請，有望成爲公司首個進入臨床的ADC 分子，後續有望打造差異化顯著的「雙抗IO+ADC」開發策略。