电网投资景气度向上，网内市场地位稳固，特高压产品有望贡献业绩弹性。1）主网变电设备：公司在国网今年第1-4 批次变电设备招标（不含单一来源）中累计中标48.6 亿元，其中变压器/组合电器分别实现订单14.9/25.4 亿元，同比+9%/+50%，其中组合电器较去年全年份额+2.8ppt 至约18.3%，巩固网内市场份额。2）特高压：今年公司相继中标青藏扩建、陕北-安徽特高压直流项目，合计订单22.9 亿元。我们看好伴随特高压建设提速，公司在变压器、组合电器、换流阀等多个核心设备中具有较强竞争力，我们预计公司去年特高压高毛利订单有望在今年下半年起陆续确认收入，为公司带来较大业绩弹性。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入102.8 億元，同比+8.24%；歸母淨利潤4.52 億元，同比+5.23%；扣非歸母淨利潤4.71 億元，同比+22.87%。其中2Q24實現總收入56.0 億元，同比+19.0%；歸母淨利潤2.49 億元，同比+3.6%；扣非歸母淨利潤2.81 億元，同比+34.3%。1H24 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
電網投資景氣度向上，網內市場地位穩固，特高壓產品有望貢獻業績彈性。1）主網變電設備：公司在國網今年第1-4 批次變電設備招標（不含單一來源）中累計中標48.6 億元，其中變壓器/組合電器分別實現訂單14.9/25.4 億元，同比+9%/+50%，其中組合電器較去年全年份額+2.8ppt 至約18.3%，鞏固網內市場份額。2）特高壓：今年公司相繼中標青藏擴建、陝北-安徽特高壓直流項目，合計訂單22.9 億元。我們看好伴隨特高壓建設提速，公司在變壓器、組合電器、換流閥等多個核心設備中具有較強競爭力，我們預計公司去年特高壓高毛利訂單有望在今年下半年起陸續確認收入，爲公司帶來較大業績彈性。
網外、海外加速拓展新市場，訂單表現亮眼。1）網外：子公司西開電氣上半年實現網外市場中標同比+58%，實現新能源設備成套項目首次突破，並加快新產品項目開發力度，在抽水蓄能、發斷等市場訂單高增。子公司西電西變成功中標華能兩個海上風電項目220kV 主變壓器設備，實現海風變壓器容量突破。2）海外：公司單機產品成功拓展至意大利、瑞典、愛爾蘭等國，中標土耳其阿庫尤核電站項目實現核電領域新突破，我們看好公司憑藉新簽訂單進一步擴大歐洲地區市場份額，強化品牌國際競爭力。
首次進行中期分紅；毛利率提升明顯，持續推動降本增效。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣0.35 元，合計派發現金紅利人民幣1.79億元，佔當期歸母淨利潤39.66%，爲公司上市以來首次進行中期分紅。盈利能力方面，1H24 公司實現毛利率19.8%，同比+2.2ppt，我們認爲主要來自產品結構優化以及較強的成本管控能力。剔除非經常性損益影響後，2Q24 公司扣非淨利率同比+0.6ppt 至5.0%，爲自1Q22 以來單季度最高。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年26.2倍/18.4 倍市盈率。維持跑贏行業評級和8.48 元目標價，對應2024/2025年34.0 倍/23.9 倍市盈率，較當前股價有29.7%的上行空間。
風險
原材料價格波動，電網投資不及預期，地緣政治及貿易政策變化。