1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入221.7 億元，同比+8.4%；歸母淨利潤62.4 億元，同比+8.0%。業績符合我們預期。
發展趨勢
無糖茶快速增長對沖包裝水不利影響，1H24 收入實現高單位數增長。1H24收入分品類看：水、茶飲料、功能飲料、果汁收入分別同比-18.3%、+59.5%、+3.8%、+25.4%。其中，包裝水於2024 年1-2 月收入同比增長19%，開年表現良好，但自2 月底受輿論影響，導致整體上半年銷售承壓，公司於4 月推出550ml 純淨水產品，旨在給予消費者更多選擇，加速水種教育，推出至今鋪貨符合公司預期；茶飲料仍保持強勁增長，主要受益於東方樹葉快速增長，在無糖茶行業高速增長背景下東方樹葉產品力及品牌力持續獲得消費者認可，市場份額提升，含糖茶茶π亦錄得雙位數增長，表現良好。受益於產品換代升級，果汁飲料上半年延續較好增勢；功能飲料銷售增速有所回落，主要由於公司資源投放集中於水、茶和果汁品類。
上半年利潤率同比平穩，產品結構優化對沖不利影響。1H24 公司毛利率同比降1.4ppt，主因包裝水衰退影響規模效應、純淨水促銷（量販裝促銷價格9.9 元）及果汁原料同比上漲。費用方面，由於產品結構中費用率相對較低的茶飲佔比持續提升，物流費率節省抵消廣宣費用增加，1H24 銷售費率同比-0.5ppt，此外得益於費用管控，管理費率亦同比-0.6ppt。分品類看，1H24 水、茶飲料、功能飲料、果汁OPM 分別同比-4.2ppt、+1.0ppt、+1.0ppt、-5.9ppt，茶飲料在促銷加大背景下利潤率仍延續較高水平。
包裝水銷售復甦或仍需時間，飲料行業競爭力不斷強化。我們草根調研顯示7-8 月包裝水銷售仍承壓，公司預計輿論對品牌力的影響及紅瓶水的復甦或仍需時間，故今年營銷重點將聚焦品牌美譽度的提升、產品品質宣傳等。飲料方面憑藉東方樹葉較強產品力與部分地區靈活定價策略，我們認爲公司有望維持高速成長，鞏固龍頭地位。市場對於水規模下滑及純淨水折扣帶來的潛在利潤率影響較爲擔憂，我們認爲長期看公司具備產品及渠道等綜合優勢，短期影響雖令收入增速略放緩，但整體表現仍優於行業，利潤率或面臨小幅下行壓力，但中期公司將致力於穩健提升利潤額，我們認爲公司仍具備長期投資價值，建議關注包裝水復甦進度。
盈利預測與估值
基本維持24/25 年盈利預測。公司當前交易在21.6/19.1 倍24/25 年P/E；考慮市場估值下行，下調目標價22%至35 港元，對應27.9/24.7 倍24/25年P/E 和29%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；原材料價格大幅上行。