公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2 国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1 九阳食品加工机系列收入YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2 毛利率相对较低的外销收入同比下降。事件：九陽股份公佈2024 年半年報。公司上半年實現收入43.9億元，YoY+1.6%；實現歸母淨利潤1.8 億元，YoY-29.0%；實現扣非歸母淨利潤2.1 億元，YoY-6.6%。經摺算，公司Q2 單季度實現收入23.2 億元，YoY-4.3%；實現歸母淨利潤0.5 億元，YoY-63.9%；實現扣非歸母淨利潤0.9 億元，YoY-21.3%。我們認爲，Q2 九陽內銷經營平穩，外銷短期承壓，期待後續經營改善。
Q2 單季收入同比有所下降：分區域來看：1）內銷方面，H1 公司內銷收入YoY+4.7%。國內廚房小家電消費景氣平淡，我們推斷Q2 九陽內銷收入同比基本持平。今年以來，九陽持續迭代升級產品，推出0 塗層不粘電飯煲40N9U Pro、太空熱小淨R5 Pro、全能破壁營養大師Y8 等太空科技3.0 系列新品。同時，公司堅持完善渠道佈局，繼續拓展新興渠道。2）外銷方面，H1 公司外銷收入YoY-9.7%。受外銷代工需求波動影響，我們推斷公司Q2 外銷收入同比有所下降。展望後續，隨着國內外小家電消費逐步復甦，九陽持續拓展新品和新渠道，收入規模有望持續回升。
Q2 單季毛利率同比改善：九陽Q2 毛利率爲29.1%，同比+2.6pct。
公司毛利率同比提升，我們認爲主要因爲：1）Q2 國內豆漿機、榨汁機等品類消費景氣有所改善，帶動公司毛利率相對較高的食品加工機系列收入提升。可資參考的是，H1 九陽食品加工機系列收入YoY+13.6%，好於公司整體收入增速。2）Q2 毛利率相對較低的外銷收入同比下降。
Q2 單季盈利能力同比下降：九陽Q2 歸母淨利率2.0%，同比-3.2pct。公司單季淨利率同比有所下降，主要因爲：1）公司加大營銷推廣和研發投入力度，Q2 期間費用率同比+3.4pct，其中銷售費用率、研發費用率同比分別+3.4pct、+0.7pct。2）受信託產品計提減值的影響，Q2 公允價值變動收益佔收入比例同比-2.3pct。展望後續，隨着收入逐步回升增強規模效應，公司盈利能力有望改善。
Q2 經營性現金流小幅淨流出：九陽Q2 經營性現金流淨額-0.9億元，去年同期爲+0.3 億元。公司經營性現金流淨額下降，主要因爲收入規模減少，Q2 銷售商品、提供勞務收到的現金YoY-15.9%。Q2 期末，公司貨幣資金餘額26.8 億元，YoY+49.4%，現金儲備較爲充裕。
投資建議：九陽積極拓展產品品類，優化產品結構，持續推進直營化渠道改造，有望助力公司長期高質量發展。隨着後續小家電消費逐步復甦，公司經營有望展現較大彈性。預計公司2024 年~2026 年的EPS 分別爲0.48/0.68/0.79 元，維持買入-A 的投資評級，給予公司2024 年25 倍動態市盈率，相當於6 個月目標價12.01 元。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值。
