运营收入占比提升，收入结构优化。2024 年上半年，公司运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别为94.6 亿港元、35.8 亿港元和25.7 亿港元，占总营收比例分别为61%、23%和16%，建造收入占比较2023 年同期下降2%，运营服务收益占比上升2%，运营服务收益占比进一步提升，公司逐步迈入运营阶段。事件:
2024 年8 月26 日，光大環境發佈2024 年中期業績：2024 年上半年，公司實現營業收入156.12 億港元，同比下降4%；實現歸母淨利潤24.54億港元，同比下降12%；董事會宣佈派發截至2024 年6 月30 日止六個月之中期股息每股14 港仙，較去年同期持平；派息率爲35%，同比提升4pct。
投資要點:
運營收入佔比提升，收入結構優化。2024 年上半年，公司運營服務收益、建造服務收益和財務收入分別爲94.6 億港元、35.8 億港元和25.7 億港元，佔總營收比例分別爲61%、23%和16%，建造收入佔比較2023 年同期下降2%，運營服務收益佔比上升2%，運營服務收益佔比進一步提升，公司逐步邁入運營階段。
核心業務指標穩中有升。2024 年上半年，公司生活垃圾處理量達2800 萬噸，同比增加9%；農林廢棄物處理量約390 萬噸，同比增長4%；發電量約136 億千瓦時，同比增長5%，供熱供汽量同比增長逾60%；污水及垃圾發電項目滲濾液處理量約8.4 億立方米，與去年同期基本持平；環保裝備外銷合同額較2023 年上半年增加9%。
積極拓展市場，穩居行業龍頭。2024 年上半年，公司共落實新投資項目8 個，投資總額約16.11 億元，涉及污水處理、生物質綜合利用、零碳園區建設、儲能等領域；新增合同金額約3.92 億元，新增業務涵蓋環境修復、技術諮詢、工程諮詢、設備供貨、電池回收與再利用等類別。截至2024 年6 月30 日，公司投資落實的環保項目共600 個，總投資約1,622.72 億元，其中垃圾發電項目191 個（含委託運營項目），設計日處理生活垃圾15.89 萬噸。
投運項目佔比高，新增項目較少。1）環保能源：截至2024.6.30，該板塊共投資落實281 個項目，總投資額約983.24 億元，另承接2個委託運營項目、2 個EPCO 項目；項目設計規模合計處理生活垃圾約5378 萬噸/年，其中，已投運項目規模約5037 萬噸/年，在建項目規模約208.05 萬噸/年。2024H1，環保能源新增開工項目5 個，設計生活垃圾處理規模1000 噸/日，餐廚垃圾處理規模375 噸/日；建成投運項目11 個，設計處理生活垃圾3700 噸/日，處理餐廚垃圾 425 噸/日。2）光大水務：截至2024.6.30，該板塊共投資落實169個項目，總投資額約321.51 億元，另承接7 個委託運營項目，3 個EPCO 項目；項目設計規模爲年處理污水23.73 億立方米，年供中水1.15 億立方米，年供水3.1 億立方米，年處置污泥79.39 萬噸等。
其中，已投運項目設計處理規模22.29 億立方米/年，在建項目設計處理規模3.87 億立方米/年。2024H1，光大水務新增項目3 個，總投資約13.71 億元，新承接各類輕資產業務合同合計約3025 萬元，新增污水處理能力20 萬立方米/日。3）綠色環保：截至2024.6.30，該板塊共投資落實145 個項目，總投資額約311.76 億元，項目設計規模爲年處理生物質原材料820.98 萬噸，年處理生活垃圾421.58萬噸，年處置危固廢246.64 萬噸，光伏發電、風電及儲能項目裝機容量達276.05MW。2024H1，綠色環保板塊新增開工4 個項目，涉及光伏發電裝機容量60.19MW、儲能項目裝機容量2.2MW 與2 項環境修復工程；另有4 個項目建成投運，設計規模爲年處理生物質原材料14.6 萬噸，光伏發電裝機容量9.59MW，3 項環境修復工程完成並交付。
毛利率有所下降，應收賬款回款加速。2024 年上半年，公司毛利率爲38.73%，同比下降5.41pct。公司旗下綠色環保板塊3 月結算國補欠款15.34 億元，爲近幾年收回最大一筆國補欠款；環保能源、環保水務應收賬款回收額同比提升約11%、21%。
盈利預測和投資評級我們認爲，公司現金流改善明顯，國補回款超預期，且分紅率高，投資性價比高；預計公司2024-2026 年營業收入分別爲318.68/319.65/306.16 億港元， 歸母淨利潤分別爲42.02/43.72/43.85 億港元，對應PE 分別爲5.16/4.96/4.95 倍，維持「增持」評級。
風險提示運營收入提升進度不及預期；毛利率下滑風險；應收賬款回收進度不及預期；分紅率下滑風險；建造收入下滑幅度超過預期風險。
