1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入22.12 亿元，同比下滑3.85%；归母净利润1.49 亿元，同比下滑17.05%，剔除股权激励计划股份支付费用后，同比-6.16%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比下滑23.74%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入8.2/13.92 亿元，同比分别+1.77%/-6.88%，归母净利润0.47/1.02 亿元，同比分别-8.38%/-20.54%。

发展趋势

1、零售业务承压，门店保持扩张趋势。公司立足安徽，持续推进北上、西进、南下战略，1H24 实现：1）分产品来看：整体厨柜/定制衣柜/木门收入9.66/9.28/1.39 亿元，同比-3.73%/-5.86%/+6.88%，毛利率同比-0.47ppt/+1.83ppt/-0.68ppt 至38.77%/40.86%/17.20%；2）分渠道来看：直营/经销/大宗/海外收入1.75/11.66/6.06/0.86 亿元，同比-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%，毛利率同比+0.11ppt/-0.31ppt/+2.22ppt/10.83ppt 至69.25%/35.99%/35.52%/25.21%。截至1H24，公司门店总数净增348 家至4931家门店，其中整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店分别达1798/1993/1120家，较年初分别净增83/143/137 家，直营门店较年初减少15 家到20 家，门店整体保持扩张趋势，持续推进全国渠道布局。

2、毛利率小幅下滑，费用投放有所加大。公司1H24 毛利率为36.69%，同比-0.12ppt。受广告宣传及股权激励费用影响，公司1H24 期间费用率29.44%，同比+3.38ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.86%/12.68%/-0.1%，同比+1.83ppt/+1.31ppt/+0.25ppt。综合影响下，1H24 净利率为6.72%，同比-1.07ppt。

3、以旧换新政策有望刺激存量市场需求，看好后续业绩回暖改善。近期国家及各省市积极发布鼓励消费品换新政策，对以旧换新进行补贴，补贴范围涵盖家电、家装、厨卫等。我们看好本轮补贴对存量需求端的激励作用，随着更多地区政策不断出台和落地，有望改善存量房家装需求，带动公司业绩回暖提升。

盈利预测与估值

考虑到家装需求承压，我们下调2024/2025 年盈利预测10%/10%至6.03/6.73 亿元，当前股价对应2024/2025 年7/6 倍市盈率。考虑到公司作为家居龙头企业，有望受益于以旧换新补贴政策，维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压，我们下调目标价38%至13 元，对应2024/2025 年9/8 倍市盈率，对应37%上行空间。

风险

地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。