当前公司交易于0.7 倍2024E 市净率和8.0%的2024E 股息率，估值仍处于历史较低水平，我们认为折价或主要来自市场对香港经济和资产质量的担忧。1H24 業績小幅高於我們預期
中銀香港公佈1H24 業績：1H24 營收、撥備前利潤、歸母普通淨利潤分別同比增長14.6%、18.4%、17.9%；2Q24 單季營收和撥備前利潤分別同比增長12.4%和15.3%。業績小幅高於我們預期，主要來自淨利息收入表現較好。
公司1H24 實現12.39%的ROE，爲2019 年以來ROE 首次回到12%以上。
當前公司交易於0.7 倍2024E 市淨率和8.0%的2024E 股息率，估值仍處於歷史較低水平，我們認爲折價或主要來自市場對香港經濟和資產質量的擔憂。
隨着美國減息週期臨近，中國香港宏觀經濟和市場情緒的回暖有望帶動公司估值提升。
發展趨勢
淨息差表現良好，貸款年初以來保持基本平穩。2Q24 公司經調淨利息收入同比、環比分別增長10.7%和1.6%；經調淨息差1.62%，同比持平，環比小幅上升1bp。1H24 末客戶貸款餘額較年初下降0.2%，客戶存款餘額較年初增長5.8%，規模增長繼續跑贏大市；其中中銀香港的人民幣業務增長較快，人民幣存貸款分別同比增長17%和32%。
手續費收入溫和改善。1H24 公司淨手續費收入同比增長1.8%，其中投資及保險業務、信貸類業務、非信貸類傳統業務分別同比+7.2%、-7.8%、+6.9%。
中國香港商業地產敞口資產質量穩健。1H24 公司信用成本0.24%，同比上升10bp 但環比大幅下降36bp，1H24 末不良率1.06%，較年初小幅上行1bp。1H24 末公司商業地產貸款3516 億港元，其中896 億港元爲中國大陸房企客戶敞口，剩餘2620 億港元（約佔總貸款15%）主要爲中國香港商業地產貸款，不良率0.16%，抵押貸款佔比29%，平均LTV 比率不高於45%，我們認爲公司客戶多爲本地大型藍籌企業，目前商業地產風險較爲可控。
資本狀況良好，期待股東回報水平提升。1H24 末公司核心一級資本充足率20.0%，較年初提升1.0ppt。公司1H24 每股股息0.57 港元，派息比率30%，雖然派息比率同比下降3ppt，但每股股息有穩步提升。我們認爲相比中期派息比率，全年派息比率更加值得關注，我們仍看好公司全年的派息比率穩步提升。此外，考慮到中銀香港資本較爲充足，我們期待公司未來通過派息、回購或對外併購等方式實現對資本的有效利用。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價對應0.7 倍2024E 市淨率和0.7 倍2025E 市淨率。維持跑贏行業評級，由於公司ROE 明顯改善、資產質量擔憂緩和，上調目標價4.7%至29.53 港元，對應0.9 倍2024E 市淨率和0.9 倍2025E市淨率，較當前股價有24.9%的上行空間。
風險
香港經濟表現不及預期，利率下行幅度超預期。
