传统黄金及黄金一口价产品增长亮眼，女包处调整中。分品类看，1H24 传统黄金营收14.8 亿元、占比43%（+5.64PCT），同比+31.4%；时尚珠宝营收16.5 亿元、占比48.2%、同比+6%，主要系黄金一口价产品拉动，K 金类产品仍有承压；女包营收1.48 亿元、同比-26.1%、有所承压；代理品牌授权及加盟服务收入1.23 亿元、同比+41%（延续快增）。公司8 月27 日公告1H24 營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤34.3/2.29/2.25 億元，同比+14%/+10%/+10%。中期現金分紅每股0.1 元、分紅比例38.7%。
Q2 業績表現超預期。2Q24 營收16.35 億元、同比+10.33%、表現好於行業總體（2Q24 以絕對量計算我國金銀珠寶類零售額同比+1.4%），歸母淨利潤0.99 億元、同比+16.8%，扣非歸母淨利潤0.97 億元、同比+17%。
產品及渠道結構變化致毛利率同比下降，持續加盟拓展、優化自營銷售費用率同比下降，整體盈利水平同比略提升。2Q24毛利率23.3%、同比-2,4PCT、環比-1.6PCT，銷售費用率11.3%、同比-3.2PCT（主要系職工薪酬減少）、環比持平，管理費用率同比+0.15PCT 至2%；扣非淨利率5.9%、同比-0.3PCT。
傳統黃金及黃金一口價產品增長亮眼，女包處調整中。分品類看，1H24 傳統黃金營收14.8 億元、佔比43%（+5.64PCT），同比+31.4%；時尚珠寶營收16.5 億元、佔比48.2%、同比+6%，主要系黃金一口價產品拉動，K 金類產品仍有承壓；女包營收1.48 億元、同比-26.1%、有所承壓；代理品牌授權及加盟服務收入1.23 億元、同比+41%（延續快增）。
自營持續優化，加盟拓展有序推進。1H24 珠寶業務門店淨增52 家至1451 家，其中自營門店淨減少17 家至257 家（新增8 家、撤店25 家），加盟淨增69 家至1194 家。
中長期看，1）持續提升產品力：產品定位國潮/時尚化，更新迭代強品牌印記產品，優化IP 系列產品佈局，強化串珠產品的核心優勢，打造差異化、受年輕群體青睞；2）拓展加盟渠道：25 年2000 家珠寶門店目標不變。
盈利預測、估值與評級
考慮女包業務增長仍有一定壓力，金價高位波動擾動黃金產品終端動銷，下調盈利預測，預計24-26年歸母淨利潤爲3.82//4.56/5.25億元，同比+15%/+19%/+15%，對應PE分別爲9.5/7.9/6.9倍，維持「買入」評級。
風險提示
終端消費疲軟、加盟拓展不及預期、金價劇烈波動等。
