1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入66.4 億元，同比-3.8%；歸母淨利潤11.1 億元，同比-7.5%。剔除防疫物品影響後，收入同比-2.2%；歸母淨利潤同比-6.6%。上半年業績符合我們的預期。
發展趨勢
各業務基本穩定，管理層維持2024 年收入同比5-10%增長指引。1H24 分業務來看：1）醫療器械收入同比-7.7%，環比-9.1%，主要產品如注射器、輸液器、留置針等銷量均有5-15%的同比穩健增長，但部分產品集採導致價格下降；2）骨科收入同比-6.5%，環比+57.1%，集採影響基本在上半年出清，脊柱、創傷、關節上半年銷量增長20~40%，運動醫學、人工骨等新品增長更快；3）藥品包裝收入同比+10.0%，環比+21.3%，預灌封注射器銷量同比+27%，衝管注射器銷量同比+7%；4）介入收入同比+6.5%，環比+28.2%，中國市場同比略降；5）血液管理收入同比-19.7%，環比-19.0%。1H24 儘管公司整體收入同比下降，但環比已出現4.9%增長（剔除防疫產品後的可比口徑而言）。管理層維持2024 全年收入同比增長5~10%的指引不變，我們預計2H24 公司各業務或將繼續呈現良好的環比修復態勢。1H24 公司歸母淨利率16.7%，環比提升4 ppt。公司1H24 繼續維持40%分紅比例，並預計未來也不會低於該比例。
國內市佔率提升，國際化加速。隨着集採的推進，我們預計醫療耗材市場份額有望繼續向龍頭集中，公司測算其普耗業務和骨科業務在集採後市佔率上升5-10 ppt。對於國內市場，公司注重市佔率指標，同時也不斷開拓海外市場。1H24 公司海外收入17.2 億元，同比+6.7%，其中出海產品收入同比+20%以上。海外收入佔比同比提升2.5ppt 至25.9%。公司積極推進愛琅、拉德索斯、GHC 等海外平台整合能力，加速釋放協同效應。公司成立新加坡辦公室，戰略性開拓東南亞市場潛力。
盈利預測與估值
考慮醫療器械集採承壓等因素，我們下調2024/25 年核心淨利潤預測3%/3%至21.54/23.65 億元，當前股價對應2024/25 年市盈率8/7 倍。我們維持跑贏行業評級。考慮港股醫藥板塊承壓，我們下調目標價15%至6.4港元，對應2024/25 年市盈率12/11 倍，較當前股價有49%上行空間。
風險
集採降價超預期，國際化不及預期，競爭格局惡化，新品推廣不及預期。