公司公告2024 年中报。公司2024 年上半年实现营业总收入467.58 亿元，同比增长13.49%，归母净利润13.27 亿元，同比增长128.31%；单二季度实现营业总收入249.10 亿元，同比增长17.36%，归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。二季度拆分来看，公司养猪业务盈利约18 亿元、养鸡业务盈利约8 亿元，其他相关及配套业务与总部费用相抵后盈利超1 亿元，少数股东损益1 亿元。

生猪板块提质稳速，成本进一步优化。2024 年上半年公司销售肉猪1437万头，同比增加22%，我们测算销售均重121.9kg，销售均价15.32 元/kg；二季度公司销售肉猪719.4 万头，同比增加16%，我们测算销售均重123.7kg，销售均价16.34 元/kg。盈利方面，上半年公司肉猪养殖综合成本降至14.8 元/kg，同比下降2.4 元/kg，二季度，公司生猪养殖成绩继续提升，单二季度肉猪养殖综合成本降至14.2 元/kg，季度环比下降1 元/kg，6 月肉猪养殖成本已降至13.8 元/kg。产能方面，截止2024 年6 月末，公司能繁母猪约164-165 万头，较3 月末增加9-10 万头，后备母猪充足。

养鸡成本稳中有降，二季度盈利弹性扩大。2024 年上半年公司销售肉鸡5.48 亿只，同比减少1.04%，我们测算销售均价13.3 元/kg；二季度公司销售肉鸡2.8 亿只，同比减少2.2%，我们测算销售均价13.6 元/kg。盈利方面，上半年公司毛鸡出栏完全成本降至12.4 元/kg，同比下降1.6 元/kg，我们测算单羽盈利约1.9 元；二季度毛鸡出栏完全成本下降至12.2元/kg，季度环比下降0.6-0.8 元/kg，我们测算单羽盈利约为2.9 元，6 月毛鸡出栏完全成本约11.8 元/kg。

资产负债表修复加快，预期年内负债率降至55%。得益于畜禽主产品价格上涨，叠加养殖成本持续下降，公司资产负债表加快修复，公司加速偿还部分有息负债。二季度末，公司资产负债率降至59%以下，比去年末下降约2.5pct，环比一季度末下降4.4pct。当前公司资金储备较为充裕，若未来行情较好，公司将继续偿还债务，降低负债率，公司希望年内资产负债率降至55%以下。

投资建议：考虑公司成本改善与当前猪、鸡价格表现，我们上调2024-2025年盈利预测，调整2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润160.7 亿元、151.1 亿元、96.7 亿元，同比分别+351.4%、-5.9%、-36%，当前对应2024 年PE 仅7x，维持“买入”评级。

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。