品牌：我们预计24H1 自主品牌零售业务收入小幅下滑，其中线下下滑较多、线上保持稳健增长，受23Q2 高基数及24Q2 需求疲弱影响，我们预计24Q2 线上&线下渠道增速较24Q1 有所放缓，线下下滑幅度扩大、线上有望保持同比持平。门店持续优化，运营质量提升，截至24Q2 末喜临门专卖店3485 家（Q2 缩减76 家）、喜眠专卖店1630家（Q2 新增4 家）、M&D（（夏图））474 家（Q2 缩减13 家），当前公司聚焦于家装分销&社区门店渠道，喜眠全年开店目标预计较高。公司發佈2024 年半年報：24H1 公司實現收入39.58 億元（同比+4.0%），歸母淨利潤2.34 億元（同比+5.1%）；單Q2 公司實現收入21.96 億元（同比-6.0%），歸母淨利潤1.60 億元（同比-0.6%）。Q2 利潤表現平穩，渠道結構持續優化。
牀墊&沙發增長穩健，軟牀整體下滑、零售平穩。我們預計24H1 優勢品類牀墊延續穩健增長、單Q2 增長環比放緩，軟牀零售表現平穩、下滑幅度較小，沙發增長較快。核心品類價格韌性較強，我們預計24H1 各品類零售均價下滑幅度較小。
線下渠道優化提質，線上電商&跨境表現穩健。
品牌：我們預計24H1 自主品牌零售業務收入小幅下滑，其中線下下滑較多、線上保持穩健增長，受23Q2 高基數及24Q2 需求疲弱影響，我們預計24Q2 線上&線下渠道增速較24Q1 有所放緩，線下下滑幅度擴大、線上有望保持同比持平。門店持續優化，運營質量提升，截至24Q2 末喜臨門專賣店3485 家（Q2 縮減76 家）、喜眠專賣店1630家（Q2 新增4 家）、M&D（（夏圖））474 家（Q2 縮減13 家），當前公司聚焦於家裝分銷&社區門店渠道，喜眠全年開店目標預計較高。
代工：伴隨公司對海外客戶精準實行分層分級策略，業務拓展順利，我們預計代加工業務24Q1&24Q2 延續較快增長。
跨境：公司通過Amazon、Wayfair、Walmart 等向美國等地區銷售產品，積極推進自主品牌出海，我們預計24H1 公司跨境電商業務快速增長，24Q2 延續穩健增長。
自主品牌工程業務：公司推進客戶結構及業務模式優化、提升經營質量，預計酒店裝修業務增長穩健；此外伴隨線下旅遊場景恢復，預計酒店牀具業務實現高增。我們預計24H1 公司自主品牌工程業務收入增長靚麗，單Q2 保持快速增長。
精細化運營下，淨利率穩步向好。24Q2 公司毛利率爲35.8%（同比-1.2pct），歸母淨利率爲 7.3%（（ 同比+0.4pct），淨利率穩步提升。24Q2 銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲19.6%/5.3%/2.1% （ 同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct），基本保持穩定。營運能力方面，24Q2 經營性現金流淨額爲1.54 億元（同比-2.76 億元），存貨週轉天數爲69 天（同比-24 天），應收賬款週轉天數爲45 天（同比+1 天），應付賬款週轉天數104 天（同比+6 天），較爲健康。
盈利預測與投資評級：公司國內線下和電商同步擴張，海外代加工和跨境業務增長提速經營穩步向好。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.2 億元、6.2 億元、7.3 億元，對應PE 爲10X、8X、7X，維持「買入」評級。
風險提示：地產下行超預期、消費復甦低於預期、行業競爭加劇。
