市政、能源工程类订单高增，订单结构优化。24H1 公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为461.25 亿元/+9.08%，其中能源工程72.73 亿元/+53.88%,市政工程类121.86 亿元/+38.09%，轨道交通类77.75 亿元/-8.41%，房屋建设类58.07 亿/-28.43%。24H1 公司相继中标“奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目”（71.93 亿元）、“无锡至宜兴城市轨道交通工程施工总承包”（35.63 亿元）、新加坡地铁跨岛线二期CR203 项目（28.7 亿元）等一批重点工程。事件：隧道股份發佈2024Q2 業績。
經營情況：2024H1 公司實現收入280.34 億元/+1.69%，歸母淨利潤7.86億元/+0.78%，經營性現金流-37.64 億元/去年同期-5.98 億元。
上海地區收入增速穩健，毛利率提升顯著。分業務來看，施工業、設計服務、運營業務、數字信息業務分別實現收入244.27 億/+2.63%、7.16 億/+4.01%、11.97 億/-5.18%、2.05 億/+26.77%；分地區來看，上海地區收入201.15 億/+12.55%，省外收入77.54 億/-18.80%，其中上海地區業務毛利率16.30%/+5.80pct，提升顯著。
市政、能源工程類訂單高增，訂單結構優化。24H1 公司累計新籤各類施工、設計、運營業務訂單總量爲461.25 億元/+9.08%，其中能源工程72.73 億元/+53.88%,市政工程類121.86 億元/+38.09%，軌道交通類77.75 億元/-8.41%，房屋建設類58.07 億/-28.43%。24H1 公司相繼中標「奉化區南山信創源及周邊基礎設施建設項目」（71.93 億元）、「無錫至宜興城市軌道交通工程施工總承包」（35.63 億元）、新加坡地鐵跨島線二期CR203 項目（28.7 億元）等一批重點工程。
期間費用率10.44%/-0.12pct,費用穩步下降。2024H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.01%/+0.01pct、3.17%/-0.26pct、4.36%/+0.41pct、2.90%/-0.28pct。
毛利率穩步增長，投資收益項目變動影響淨利潤。公司24H1 毛利率14.94%/+3.22%，歸母淨利潤7.86 億元/+0.78%，歸母淨利主要受到投資同比-12.20 億元的影響。
分紅：2024H1 股利支付率爲40.02%，支付率維持在近年高位。
投資建議：公司訂單結構持續優化，能源、市政類提升，對房建依賴度減弱。公司隧道工程主業優勢突出，超大型隧道和越江隧道建設技術優勢較爲明顯，未來依託公司主業，爲客戶提供全生命週期增值服務，有望持續實現上海與外部拓張。綜合預計2024-2026 年歸母淨利潤32.27/35.17/38.49 億元，對應的6.00/5.51/5.03x PE,給予「推薦」評級。
風險提示：訂單不及預期、現金回流不及預期、投資收益不及預期
