投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到大幅改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。事件：公司2024H1 營收93.62 億元，同比+2.98%；歸母淨利潤1.70 億元，同比-8.81%；2024Q2 營收41.73 億元，同比-0.24%；歸母淨利潤0.22 億元，同比-53.78%。公司擬向全體股東每10 股派發現金股利1.10 元（含稅），首次實施中期分紅，分紅比例40.78%。
門店優化升級帶動客流提升，零食店穩步擴張。2024H1 營收增長主要系1）公司優化產品品質和價格，提升門店服務和環境，可比門店客流同比增長13.69%，帶動同店銷售增長；2）2023 下半年新開門店貢獻。分產品看，生鮮/食品化洗/百貨2024H1 營收38.57/44.68/2.85 億元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91% 。分地區看， 省內/ 省外2024H1 營收71.02/15.09 億元， 同比+2.64%/+9.61%。2024H1 公司門店總數1097 家（直營/加盟997/100 家，淨增6/42 家），好惠星折扣店共8 家，悅記零食店共104 家，其中直營38 家。
產品性價比提升，毛利率略有下降。2024H1 公司毛利率爲23.57%，同比-0.52pct，毛利率下降主要系公司改革採購方式，提升產品價格優勢。其中生鮮/食品洗化/百貨毛利率17.44%/19.17%/34.01%，同比+0.80/-0.25/-2.66pct，省內/省外毛利率18.93%/18.66%，同比+0.02/+0.21pct。2024H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲17.59%/1.89%/0.08%/1.38%，分別+0.00/-0.06/+0.00/-0.03pct。
投資建議：公司是區域規模經濟佼佼者，在覈心市場煙威地區已建立起較強的渠道、供應鏈壁壘，山東省內對標煙威地區市佔率仍有較大提升空間，省外門店虧損情況得到大幅改善，異地擴張能力逐步凸顯，中長期成長路徑清晰。
公司切入量販零食、折扣店高景氣賽道，有望打開進一步增長空間。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.42/2.87/3.29 億元，對應PE20.8/17.5/15.3X，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，省外擴張不及預期，市場競爭加劇，新業態開店不及預期的風險。
