游戏方面：1）《Doomsday》1H24 收入4.93 亿港元，同/环增97%/15%，且流水继续呈增长态势，根据公司官网，7 月流水1 亿港元。2）《VR》1H24 收入3.09 亿港元同/环增151%/8%；根据公司公告，8 月公司开始对其增加营销投入，8 月流水有望突破8,000 万港元。APP 业务1H24收入4.09 亿港元，同/环增116%/5%，根据公司公告，在APP 业务平台化效应的驱动下，7 月流水升至1.2 亿港元。上述两款游戏及APP 业务的收入合计占1H24 收入的44.3%，有效抵消长青产品《Lords Mobile》的流水下滑，带动1H24 收入同增9%。我们认为，上述两款游戏及APP业务有望在公司运营下继续高增长，驱动公司整体收入持续提升。投資建議
IGG 1H24 收入同增9%至27.35 億港元；歸母淨利潤3.31 億港元，Non-IFRS 淨利潤3.47 億港元，同比均扭虧。1H24 Non-IFRS 淨利潤好於我們預期，主要系毛利率好於預期，同時費用控制有效。考慮到《Doomsday》《Viking Rise》（後稱《VR》）兩款新遊及APP 業務流水持續高增長，同時公司已經連續兩個半年度實現正向利潤，我們認爲公司有望對上述遊戲及APP 業務長線運營，實現利潤端的持續釋放乃至增長。公司當前交易於6.2/5.5 倍24/25 年Non-IFRS P/E，低於港股遊戲公司10 倍平均P/E。上調評級至跑贏行業，維持目標價4.16 港元，上行空間28%。理由如下：
《Doomsday》《VR》及APP 業務流水增速亮眼，形成公司增長驅動。
遊戲方面：1）《Doomsday》1H24 收入4.93 億港元，同/環增97%/15%，且流水繼續呈增長態勢，根據公司官網，7 月流水1 億港元。2）《VR》1H24 收入3.09 億港元同/環增151%/8%；根據公司公告，8 月公司開始對其增加營銷投入，8 月流水有望突破8,000 萬港元。APP 業務1H24收入4.09 億港元，同/環增116%/5%，根據公司公告，在APP 業務平台化效應的驅動下，7 月流水升至1.2 億港元。上述兩款遊戲及APP 業務的收入合計佔1H24 收入的44.3%，有效抵消長青產品《Lords Mobile》的流水下滑，帶動1H24 收入同增9%。我們認爲，上述兩款遊戲及APP業務有望在公司運營下繼續高增長，驅動公司整體收入持續提升。
成本費用優化，利潤釋放超預期，公司盈利能力提升。1H24 公司毛利率同/環比分別增長6.5/2.4ppt 至78.8%，主要系高毛利的APP 業務佔比提升。同時費用支出控制有效，銷售/研發/管理費用率同比分別下降16.2/5.6/0.4ppt 至44.7%/14.4%/6.0%。我們預計公司將持續實現較好水平毛利率，並控制費用支出，其中銷售費用方面雖然絕對值可能受產品推廣需求影響，但我們認爲公司有望實現較好的投入產出比率，從而控制銷售費用率相對穩定。我們認爲公司的盈利能力有望持續。
我們與市場的最大不同？市場認爲兩款新遊穩定性較弱，我們認爲產品當前流水邁入相對穩定週期，買量控制有效的情況下，利潤有望逐步釋放。
潛在催化劑：穩健利潤釋放能力、《VR》及APP 業務流水增長。
盈利預測與估值
考慮到產品流水及公司利潤率好於預期，上調2024/25 年Non-IFRS 淨利潤26%/24%至6.17/6.92 億港元，當前股價交易於6.2/5.5 倍2024/25 年Non-IFRS P/E。上調至跑贏行業評級，由於行業估值中樞下行，維持目標價4.16 港元，對應8/7 倍2024/25 年Non-IFRS P/E，上行空間28%。
風險
新遊及APP 業務的流水持續性不及預期，主力產品流水下滑，支出高於預期，地緣政治及監管風險，宏觀經濟壓力。
