营收利润增速回升。1H24 公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速环比一季度分别+2.3%ppt/+2.3ppt/+1.9ppt，具体看：1）利息净收入同比下降3.1%，环比1 季度末降幅收窄0.8ppt，主要由于息差环比一季度持平，同时资产增速小幅放缓；2）净手续费收入同比下降7.6%，环比一季度继续下降3ppt，主要由于代理业务、信用卡及托管业务收入下降；3）其他非息收入同比增长22.2%，较一季度上升18.4ppt，主要由于贵金属销售收入增加及公允价值变动收益亏损减少。此外二季度资产减值损失同比下降6.8%，环比一季度下降12.5ppt 反哺净利润。1H24 業績符合我們預期
公司1H24 淨利潤/營業收入/撥備前利潤同比-0.9%/-0.7%/-2.9%，符合我們預期。
發展趨勢
營收利潤增速回升。1H24 公司營業收入/撥備前利潤/淨利潤同比增速環比一季度分別+2.3%ppt/+2.3ppt/+1.9ppt，具體看：1）利息淨收入同比下降3.1%，環比1 季度末降幅收窄0.8ppt，主要由於息差環比一季度持平，同時資產增速小幅放緩；2）淨手續費收入同比下降7.6%，環比一季度繼續下降3ppt，主要由於代理業務、信用卡及託管業務收入下降；3）其他非息收入同比增長22.2%，較一季度上升18.4ppt，主要由於貴金屬銷售收入增加及公允價值變動收益虧損減少。此外二季度資產減值損失同比下降6.8%，環比一季度下降12.5ppt 反哺淨利潤。
信貸結構優化。1H24 公司信貸/總資產分別同比增長9.7%/9.1%，環比一季度下降2.6ppt。重點領域看，綠色貸款/民營企業貸款/製造業貸款較2023 年末增長17.8%/9.4%/9.6%，增速均高於全部信貸。
息差環比持平。1H24 公司淨息差1.44%，較2023 年下降15bp，持平於一季度。以期初期末餘額計算，單季生息資產收益率3.27%，環比一季度下降9bp，下降可能主要由於實體經濟需求仍較弱；單季付息負債成本率2.09%，環比一季度下降9bp，負債成本下降可能得益於高息存款壓降及手工補息清理見效，公司上半年存款同比增長5.3%，較一季度末的10%下降4.7ppt。
資本水平穩定，中期分紅比例約30%。1H24 公司核心一級資本充足率12.03%，較一季度末繼續上升1bp，資本水平保持穩定。公司公告擬發放中期分紅，本次A 股、H 股發放時間約爲2025 年1 月、2025 年2 月，每股分配現金紅利0.1208 元，對應現金分紅比例爲30%，分紅水平保持穩定。以中期分紅年化測算，公司A 股/H 股股息率分別約5%/7%，股息角度仍具備投資價值。（下頁繼續）
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.6x/0.6x P/B，H股股價對應2024 年/2025 年0.4x/0.3x P/B。維持A 股跑贏行業評級和目標價5.64 元，對應2024 年/2025 年0.7x/0.6x P/B，較當前股價有14.9%的上行空間；維持H 股跑贏行業評級和目標價3.90 港元，對應2024 年/2025年0.4x/0.4x P/B，較當前股價有10.3%的上行空間。
風險
境內外宏觀經濟不確定性；房地產及地方融資平台風險。
