收入高增长，出海业务增速强劲。公司1H24 出海业务同比增长50%，中国业务同比增长16%。拆分广告主行业来看，互联网及应用、游戏广告主上半年同比增速均在40%以上。我们认为公司协助国内广告主出海投放全球媒体，在游戏、互联网及应用、电商等主流出海方向的营销推广业务上占据较好位置，推动收入持续增长。从媒体分布情况看，公司出海业务中代理Meta、Google 广告收入1H24 同比增速均保持在双位数，代理TikTok ForBusiness 的广告收入同比增速100%。从客户数量上看，1H24 直客数量亦同增64%至6,845 个，客户留存率提升近10ppt 至51.53%。2Q24 業績符合我們預期
公司公佈2Q24 業績：收入151 億元，同比增長23%，環比下降4.5%；歸母淨利潤1.01 億元，同比下降26%；扣非淨利潤7,005 萬元，同比下降45%，基本符合我們預期。
發展趨勢
收入高增長，出海業務增速強勁。公司1H24 出海業務同比增長50%，中國業務同比增長16%。拆分廣告主行業來看，互聯網及應用、遊戲廣告主上半年同比增速均在40%以上。我們認爲公司協助國內廣告主出海投放全球媒體，在遊戲、互聯網及應用、電商等主流出海方向的營銷推廣業務上佔據較好位置，推動收入持續增長。從媒體分佈情況看，公司出海業務中代理Meta、Google 廣告收入1H24 同比增速均保持在雙位數，代理TikTok ForBusiness 的廣告收入同比增速100%。從客戶數量上看，1H24 直客數量亦同增64%至6,845 個，客戶留存率提升近10ppt 至51.53%。
毛利率仍略有壓力。公司2Q24 毛利率同比下降1.3ppt 至2.99%，上半年整體同比下降1.64ppt 至2.97%。拆分業務來看，1H24 中國業務毛利率同降4.24ppt 至7.55%；出海業務毛利率同降0.23ppt 至1.61%。我們認爲或與平台返點結算週期相關，隨着更多平台於年末統一結算，半年度毛利率有所波動。其中，收入佔比較大的出海業務毛利率保持相對穩定，我們認爲亦展現出公司在廣告代理商中仍具備相對規模優勢，與各媒體保持良好關係。
AI 助力控費增效，有望開拓新商業模式。公司2Q24 銷售費用率同比下降0.2ppt 至1.4%，其他費用項基本穩定。公司表示，當前已經實現「人+AI」工作模式的全覆蓋，並基於AI 技術孕育出新的服務模式。公司的營銷行業垂類模型Blue AI 亦已形成對內容生成、視頻製作、廣告投放等的全鏈路閉環覆蓋。在新商業模式方面，公司CEO 潘飛表示1，預計由AI 驅動的收入在2024 年內將達到8-10 億元。
盈利預測與估值
維持盈利預測。當前股價對應36/33 倍2024/25 年扣非市盈率。維持中性評級，但由於行業估值中樞下移，下調目標價11%至5.6 元，對應40 倍/37 倍2024/25 年扣非市盈率，上行空間11%。
風險
宏觀經濟風險，行業競爭格局惡化，產業鏈地位下降，AI 投入產出低預期，海外業務進展受阻。