外部需求承压导致销量同比下滑。根据公司公告，2024H1/Q2 公司实现销量463/244.6 万吨，分别同比-7.8%/-8%。由于雨水天气影响，叠加餐饮、夜场等消费场景承压，销量下滑。分结构看，24H1/Q2公司中高端价格带啤酒分别实现销量189.6/93.6 万吨，分别同比-4%/-5.55%。24H1/24Q2 公司分别实现吨价4334.4/4054.9 元/吨，分别同比+0.83%/-0.91%。Q2 吨价下滑主因中高端价格带啤酒销量占比下降。今年以来，从需求结构看，高端价格带（8~10 元及以上）面临一定的消费降级压力，主流价格带（6~8 元）表现相对较优。展望下半年，参考国家统计局数据，2024 年7 月份全国规模以上啤酒产量同比下降10%，反映需求端依然未得到恢复，我们认为在旺季不旺的背景下，全年销量有一定压力。但是中长期看，啤酒依然具有结构升级的潜力。投資要點：
事件：公司發佈2024 年中報，根據公司公告，2024H1 公司實現營業收入200.68 億，同比下降7%；歸母淨利潤36.42 億，同比增長6.3%，扣非歸母淨利潤34.27 億，同比增長6.15%。其中，24Q2公司實現營業收入99.18 億，同比下降8.9%，歸母淨利潤20.44 億，增長3.55%，扣非歸母淨利潤19.14 億，同比增長1.87%。公司收入利潤符合預期。
投資評級與估值：由於外部需求疲軟，下調盈利預測，預測2024~2026 年公司實現歸母淨利潤48/52.5/56.8 億（前次爲50/56.3/62.2 億），當前股價對應24-26 年PE 分別爲16x/15x/14x，維持買入評級。公司估值已經回調到過去10 年的相對低位，A 股估值合理，港股估值折價明顯，性價比更高，伴隨着未來資本開支減少，分紅率具備持續提升的潛力，2023 年分紅對應股息率3.5%，具備一定吸引力。中長期，公司持續優化產品結構，噸酒價格提升順利，伴隨成本壓力改善，盈利彈性將進一步釋放。公司作爲最具品牌力、具備高端化基因的本土企業之一，產能利用率和經營效率在不斷優化，繼續看好公司中長期盈利能力的提升空間。
外部需求承壓導致銷量同比下滑。根據公司公告，2024H1/Q2 公司實現銷量463/244.6 萬噸，分別同比-7.8%/-8%。由於雨水天氣影響，疊加餐飲、夜場等消費場景承壓，銷量下滑。分結構看，24H1/Q2公司中高端價格帶啤酒分別實現銷量189.6/93.6 萬噸，分別同比-4%/-5.55%。24H1/24Q2 公司分別實現噸價4334.4/4054.9 元/噸，分別同比+0.83%/-0.91%。Q2 噸價下滑主因中高端價格帶啤酒銷量佔比下降。今年以來，從需求結構看，高端價格帶（8~10 元及以上）面臨一定的消費降級壓力，主流價格帶（6~8 元）表現相對較優。展望下半年，參考國家統計局數據，2024 年7 月份全國規模以上啤酒產量同比下降10%，反映需求端依然未得到恢復，我們認爲在旺季不旺的背景下，全年銷量有一定壓力。但是中長期看，啤酒依然具有結構升級的潛力。
原材料成本下行改善噸成本表現，銷售費用率優化。2024H1/Q2 公司噸成本分別爲2531/2319.7 元/噸，分別同比-3.14%/-5.4%。Q2 噸成本加速下行主因今年大麥等原材料價格明顯下降，以及Q1還使用了部分高價庫存的大麥。24Q2 公司實現毛利率42.8%，同比提升2.7pct。費用端，公司銷售/管理費用率分別爲8.75%/3.25%，分別同比提升0.43/0.17pct。24Q2 公司其他收益爲1.9 億，同比增加1 億，主因收到的政府補助增加。得益於成本下降帶來的毛利率提升，24Q2 公司實現歸母淨利率20.6%，同比提升2.5pct。
股價表現的催化劑：產品提價。
核心假設風險：中高端競爭加劇，原材料成本超預期上漲。