公司为大唐集团旗下新能源平台，近期获险资举牌。公司控股股东为大唐集团，截至2023 年底，大唐集团合计持股达65.61%。截至24H1，公司控股装机共1555 万千瓦，YOY+8.6%。其中风电/光伏分别为1311/244 万千瓦，YOY+2.6%/+57.6%。2024 年上半年公司主营业务收入66.3 亿元，YOY-5%；归母净利润17.7 亿元，YOY-15.7%。8 月15 日，长城人寿增持500 万股大唐新能源股份，涉资1029.35 万港元；增持后，长城人寿最新持股数目为1.27亿股，持股比例增至5.08%。

集团发展新能源项目的优先主体，风光装机有望加速建设。集团于2010 年签署《避免同业竞争协议》，承诺公司作为集团优先发展新能源业务的主体，且授予公司在重组事项发生时对相关业务资产的选择权和优先购买权。截至2023 年，公司在建项目容量183.3 万千瓦，全年共获取新能源项目投资建设指标358 万千瓦，我们预期公司装机有望保持稳步增长。

老旧风机组改造有望使公司装机保持滚动增长。老旧机组改造一方面有望增加对存量项目优质风资源地利用，提升项目收益率水平，同时也有望通过“增容改造”扩大装机规模。公司2010 年及以前的存续机组容量达402.8 万千瓦，假设按照70%技改率、2 倍扩容测算，公司装机潜在增量超过560 万千瓦；存量机组焕新，风电资深运营企业有望步入长期良性循环发展通道。

近期绿电政策频出，绿电市场有望迎来新机遇。1、7 月，内蒙古发布征求意见稿，计划实施存量高耗能企业可再生能源电力强制消费机制。2024 年，由盟市确定强制消费企业名单，先行先试。2025 年，实现高耗能企业全覆盖。

2、2024 年全国可再生能源电力消纳责任权重下发， 2024 年总量消纳权重全国平均提升约3pct（其中黑龙江提升8.1pct、宁夏提升7.8pct、吉林提升7.2pct），非水电消纳权重全国平均提升约3.9pct（其中黑龙江提升7.3pct、河南提升7.0pct、海南提升7.0pct），同时新增电解铝行业可再生能源消纳责任权重。我们认为，近期绿电政策着力引导绿电消费，绿电环境溢价有望逐步凸显，绿电企业环境价值增量值得重视。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年归母净利有望达29.4/30.9/33.4 亿元，若剔除永续债利息约5 亿元，对应EPS 为0.33/0.35/0.39 元。参考可比公司24 年平均PE 7 倍，给予公司24 年6-7 倍PE，按照汇率1HKD=0.91CNY转换，对应合理价值区间2.2-2.5 港元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。装机增速低于预期、资产注入推进慢、因“以大代小”计提减值等。