费用端，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.38%/5.09%/0.75%/-3.87%，同比分别变动-事件：公司發佈2024 年中報，公司2024H1 實現營業總收入9.94 億元，同比-35.50%；實現歸母淨利潤1.21 億元，同比-71.32%；實現扣非歸母淨利潤1.17 億元，同比-71.98%。單季度來看，公司24Q2 實現營業總收入5 億元，同比-13.27%；實現歸母淨利潤0.48 億元，同比-60.87%；實現扣非歸母淨利潤0.47 億元，同比-59.86%。
聚焦核心大單品，加速樣板市場建設。1）分產品看，24H1 酒鬼系列/內參系列/湘泉系列/其他系列實現收入5.91/1.73/0.49/1.77 億元，同比-30.11%/-60.85%/+36.33%/-17.51%，佔比分別爲59.48%/17.39%/4.94%/17.76%。針對酒鬼系列，公司將圍繞紅壇大單品完善全國市場佈局；內參系列，公司將堅持以甲辰版爲核心抓手，優化價值鏈，推進控盤分利運營模式。激發現有客戶的活力，吸引新客戶，同時加快新舊產品過渡。2）分地區看，24H1 公司省內/省外總營收分別爲4.13/5.81 億元，同比-33.68%/-36.74%。公司聚焦湖南大本營市場，長株潭及湘西強勢區域，成立了湖南事業部，推進渠道精耕下沉。省外主要針對紅壇做樣板市場，聚焦樣板市場打造、集中資源突破。以消費者掃碼活動與宴席活動的協同效果爲抓手，Q2 終端動銷有所改善。截至6 月底，公司已啓動11 個樣板市場，圍繞樣板市場開展核心終端建設。
優化渠道建設，推動渠道健康發展。24H1 線上/線下收入1.14/8.76 億元，同比+1.79%/-38.53%。公司將持續優化經銷商客戶質量，規範經銷商准入管理，加強經銷商後臺運營管理能力，提高後臺服務能力。開展階段性動銷激勵活動，提升終端門戶進貨積極性。24H1 報告期末共有經銷商1301 家，較2023 年末減少473 家。
費用端，24H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲22.38%/5.09%/0.75%/-3.87%，同比分別變動-
5.03/+0.25/+0.23/+0.92pct。其中24Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲35.48%/7.80%/1.88%/-2.31%，同比分別變動+5.73/+0.96/+0.69/+1.92pct。各費用率增長預計受分母營收下降影響所致。公司爲促進動銷、強化消費者培育、營造市場氛圍，銷售費用前置投放，Q2 銷售費用率有所上升。24H1 毛利率73.35%，同比-6.80pct；歸母淨利潤率12.17%，同比-15.20pct。單24Q2 毛利率75.59%，同比-2.22pct；歸母淨利潤率14.86%，同比-6.25pct。整體毛利率下降預計系產品結構變化所致。
堅定營銷模式轉型，強化品銷聯動。公司不斷優化營銷策略，BC 聯動獲一定成效，終端市場活躍度持續提升，宴席推廣和消費者掃碼活動帶來明顯增量，渠道逐級動銷取得積極成果。持續進行品牌煥新傳播，推進自媒體文化專欄建設，酒鬼酒馥郁香品質內核與文化內涵，持續提高品牌佔位，增強市場認可度，持續培育消費者心智。打造廠商深度協作的新模式、新方法，從而激發廠商聯動核心驅動力。通過持續的品牌建設，傳播品牌價值，有望實現業績企穩回升。
盈利預測及投資建議：看好公司深化費用改革，加速渠道佈局，持續不斷培育消費群體，從而帶動馥郁香勢能的興起。我們預計24-26 年實現營收24.13/27.96/33.74 億元，歸母淨利潤4.80/5.54/6.36 億元，PE 分別爲24.31/21.05/18.34x,維持推薦評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期風險；行業競爭加劇風險；食品安全風險；改革成效不及預期風險。
