公司公布2024 年中报：核心觀點
公司Q2 經營壓力較大，主要是由於NKA 及 LKA 系統客流量持續下滑，導致直營商超系統收入出現下降，但餐飲渠道（佔比18.56%）在餐飲大盤承壓下，依然實現8.13%的增長，主要是公司的創新產品受到連鎖餐飲客戶以及終端消費者喜愛。同時，公司費用投放力度增加，促銷及市場費用使得公司毛利率下降1.80pcts、銷售費率提升3.04pcts。公司近幾年新品推出較多，同時，公司餐飲渠道發力效果較好，隨着跟大客戶合作不斷加深，連鎖餐飲發展也有利公司餐飲渠道佔比進一步提升。
事件
公司公佈2024 年中報：
H1，公司實現營收36.65 億元，同比下降4.91%；歸母淨利潤3.33億元，同比下降23.75%；扣非歸母淨利潤2.69 億元，同比下降29.6%。
Q2 單季，公司實現營收14.12 億元，同比下降4.74%；歸母淨利潤1.33 億元，同比下降34.36%；扣非歸母淨利潤0.71 億元，同比下降49.36%。
簡評
面米制品表現承壓，餐飲穩健增長
公司H1 經營壓力較大。分渠道來看，零售及創新市場（佔比81.44%）同比下降7.45%，主要是由於NKA 及 LKA 系統客流量持續下滑，公司對直營商超渠道加強應收賬款風險控制，導致直營商超系統收入出現下降，但餐飲渠道（佔比18.56%）表現較好，在餐飲大盤承壓下，依然實現8.13%的增長。主要是公司的餐飲大客戶部門通過產品品質改良、工藝效率提升、客戶系統性服務加強等措施，推出創新產品，受到連鎖餐飲客戶以及終端消費者喜愛。公司在電商業務也持續發力，直營電商（佔比4.7%）實現60.12%的增幅。分產品來看，公司核心品類速凍面米制品（佔比85.7%）同比下降5.77%，主要還是受到零售渠道影響。速凍調製食品（佔比12.65%）同比增長2%，表現穩健，冷藏及短保類（佔比）體量較小，同比下降21.81%。分區域來看，長江以南（佔比46.87%）降幅較高，達到8.16%，長江以北（佔比53.13%）更爲穩健，降幅1.85%。
毛利率下降，費用投放增加
公司Q2 毛利率24.87%，同比下降1.80pcts，主要是促銷力度增加影響，尤其是零售渠道，公司零售及創新市場H1 內毛利率下降2.29pcts。費用方面，公司24Q2 銷售/管理/研發/財務費率同比變動爲+3.04/+0.01/+0.19/+0.10pcts，其中銷售費率上升預計主要是由於市場費用增加。最終，公司Q2 歸母淨利率下降3.30pcts 至7.32%。
公司業務邊界不斷拓展，積極調整應對經營壓力公司近幾年新品推出較多，24 年結合消費者對健康飲食、美味體驗的偏好，創新研發產品，包括三全黃金比例餃子等。同時，拓展速凍火鍋食材賽道，佈局了火鍋丸類、牛羊肉製品等品類，公司也在進行資源投入，以打通源頭供應鏈體系，有望後續打造火鍋涮烤類的爆款單品。從渠道來看，公司餐飲渠道發力效果較好，隨着跟大客戶合作不斷加深，連鎖餐飲發展也有利公司餐飲渠道佔比進一步提升。考慮到需求端仍未有明顯改善，關注後續公司在餐飲渠道的開拓以及新品類的市場表現。
盈利預測：
結合業績，我們下修部分盈利預測，預計2024-2026 年公司實現收入70.79、73.49、77.53 億元，實現歸母淨利潤6.98、7.45、8.09 億元，對應EPS 爲0.79、085、0.92 元/股。
風險提示：
1）原材料價格上漲風險：速凍食品原材料涉及種類衆多，若部分原材料價格出現超預期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）新品表現不及預期：公司需要通過持續推新品來擴展業務範圍，優化業務結構，若公司新品的市場表現不及預期，將影響公司後續增長；3）渠道拓展不及預期：公司商超渠道優勢較大，近年來加大對流通、餐飲、線上等渠道的拓展，若渠道拓展不及預期，將影響公司的產品及費用投放規劃。4）行業競爭加劇：公司在預製菜餚、新式麪點等新業務領域面臨的競爭壓力較大，若競爭進一步加劇，將影響公司的盈利能力。
