供应链效率提升，拉动盈利能力向上。公司24Q2 毛利率/归母净利率为21.9%/-1.3%，同比+3.24pct/+2.54pct，公司24H1 吨价为9.97 万元/吨，同比下降9%，在吨价下降的情况下公司毛利率保持向上增长，表明“一品一链”策略下，公司供应链效率显著提升，对于盈利能力形成较好的支撑。24Q2 公司销售费用率/管理费用率分别为21.1%/3.5%，同比-0.06pct/-1.73pct，管理费用率同比下降表明“品销合一”的组织变革成效显著，推动内部组织管理效率提升。事件：公司24H1 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤50.8/2.90/2.28億元，同比+75.4%/88.6%/211.8%。對應24Q2 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤14.3/-0.19/-0.35 億元，收入同比+43.9%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別減虧0.19/0.28 億元。收入和利潤均落在此前預告中位數偏上，符合市場預期。
點評：
線上渠道延續高增長，驗證高端性價比戰略。線上24H1 公司在天貓/京東/抖音分別實現營收10.8/7.9/12.2 億，同比+28.3%/20.3%/ 180.7%，天貓京東綜合電商高基數下依然保持20%以上增長，抖音延續高增長趨勢。線下24H1 分銷業務實現營收6.7 億元，同比增長超過100%，經銷商數量上半年淨增加130 家，公司打造了超百款適配線下場景價格帶的日銷專供貨盤，8 月在全國多個區域開展經銷商共創會，高端性價比戰略在線上和禮盒得到驗證，往後展望，線下分銷進度有望加快。國民零食店實現營收1.75 億元，對應門店數量209 家，原有店型116 家，實現營收0.55 億元。線上線下渠道24H1 延續高增長驗證高端性價比戰略成效。
供應鏈效率提升，拉動盈利能力向上。公司24Q2 毛利率/歸母淨利率爲21.9%/-1.3%，同比+3.24pct/+2.54pct，公司24H1 噸價爲9.97 萬元/噸，同比下降9%，在噸價下降的情況下公司毛利率保持向上增長，表明「一品一鏈」策略下，公司供應鏈效率顯著提升，對於盈利能力形成較好的支撐。24Q2 公司銷售費用率/管理費用率分別爲21.1%/3.5%，同比-0.06pct/-1.73pct，管理費用率同比下降表明「品銷合一」的組織變革成效顯著，推動內部組織管理效率提升。
盈利預測與投資評級：往後展望，高端性價比戰略牽引提升產品競爭力，公司具備品牌沉澱和產品優勢，線上有望持續提升滲透率。近年線下零售行業發生供需關係變化推動的渠道變革，公司率先在行業內推出高端性價比戰略，緊握大變革趨勢，以消費者爲核心。線下分銷空間廣闊，公司在堅果品類上具備品牌心智，性價比戰略順應渠道大變革，分銷業務有望加速發展貢獻收入增量。利潤端，供應鏈持續升級及「品銷合一」提升組織效率有望持續推動盈利能力提升。我們預計公司24-26 年公司EPS 爲1.00、1.47、1.90 元/股，維持對公司的「買入」評級。
風險因素：堅果等原材料漲價、線上競爭加劇、線下網點擴張不及預期、食品安全問題。
