营收表现整体符合预期，传统外饰略超预期、电池盒业务略低于预期。公司上半年营收合计111 亿元、同比+14%、环比+2.9%，符合预期。传统外饰合计78亿元、同比+10%、环比-7%，金属及饰条、塑件和铝件营收分别为25、28、24亿元，同比分别+1.2%、+14%、+14%，受益于北美及亚太塑件和国内自主新能源客户铝件拓展放量，表现好于此前预期。电池盒及结构件24 亿元、同比+33%、环比+24%，略低于预期，估计主要仍受到欧洲电动车销量低于预期的影响。事項：
公司發佈2024 年中報，上半年營收111 億元/+14%，歸母淨利10.7 億元/+20%。
評論：
營收表現整體符合預期，傳統外飾略超預期、電池盒業務略低於預期。公司上半年營收合計111 億元、同比+14%、環比+2.9%，符合預期。傳統外飾合計78億元、同比+10%、環比-7%，金屬及飾條、塑件和鋁件營收分別爲25、28、24億元，同比分別+1.2%、+14%、+14%，受益於北美及亞太塑件和國內自主新能源客戶鋁件拓展放量，表現好於此前預期。電池盒及結構件24 億元、同比+33%、環比+24%，略低於預期，估計主要仍受到歐洲電動車銷量低於預期的影響。
盈利表現符合預期，毛利率相對穩定，運費上漲帶來費用拖累。公司1H24 毛利率爲28.5%、同比+2.2PP、環比不變，其中傳統外飾28.2%、同比+0.6PP、環比-1.3PP，電池盒20.6%、同比+2.7PP、環比+1.3PP。銷售費率4.8%、環比+0.8PP，增加主要受全球航運市場價格走高，運費上漲影響；管理費率6.7%、環比-1.0PP，研發費率6.4%、環比-1.0PP，同時受到規模效益、控費狀況良好的拉動。最終公司1H24 歸母爲10.7 億元，同比+20%、環比+5.1%。歸母淨利率9.6%，同比+0.5PP、環比+0.2PP，同環比都有所改善。
未來成長依然依託電池盒以及其它新產品放量，成長趨勢展望穩定。公司過去五年處於新老產品成長交替蟄伏期，2022 下半年開始進入以電池盒爲主的新產品放量拉動期，雖然近一年放量受到歐洲電動車低於預期的影響，但依然爲公司提供了可觀增速。當前，公司營收端，一方面有電池盒業務持續放量的營收拉動，同時結構件業務也在不斷拓寬品類，傳統外飾也在不斷獲取自主客戶來增強對合資客戶的對沖；盈利端，主要受益於新業務上量對毛利率、費用率的改善，以及高強度投資週期結束對規模效益的改善。在電動智能新趨勢下，作爲全球領先的傳統外飾龍頭供應商，依託優秀的單品研發製造、多業務經營、全球經營的能力，繼續實現穩健增長。
投資建議：考慮歐洲電動車放量進程低於預期，以及運費上漲等成本因素，結合今年國內外車市展望，我們將公司2024-2025 年歸母淨利預期由24.6 億、32.7 億元調整爲22.0 億、25.8 億元，引入2026 年預期31.0 億元，增速分別16%、+17%、+20%，對應PE 5.9 倍、5.0 倍、4.2 倍。綜合考慮可比公司估值、敏實歷史估值區間、港股市場特徵，給予公司2024 年目標PE 8 倍，對應目標價16.6 港元，維持「強推」評級。
風險提示：新產品訂單量產不及預期、歐洲新能源銷量不及預期、國內合資下滑速度過快、一體化壓鑄電池盒技術進展加快、匯率/運費/原材料價格波動等。
