中药全产业链布局：2024 年上半年，医药工业实现营收5.62 亿元，同比增长7.28%，营收占比达5.30%；实现归母净利润9,787.18 万元，同比增长7.86%，归母净利润占比为21.08%。截至2024 年上半年，仙茱中药科技已能生产加工饮片1,100 多个品规，并将推出更多精制饮片产品、药食同源产品、药妆产品等。截至2024 年上半年，公司中药配方颗粒已开发入院客户700 多家，其中广西区内客户250 多家（二级以上医院近100 家），广西区外客户470 多家。事件：2024 年上半年，柳藥集團實現營收106.42 億元，同比增長2.88%；實現歸母淨利潤4.64 億元，同比增長4.79%。
醫藥批發業務受政策影響有所放緩：2024 年上半年，公司批發業務實現營業收入84.38 億元，同比下降0.04%，營收佔比達79.64%；實現歸母淨利潤2.95 億元，同比增長3.31%，歸母淨利潤佔比達63.61%。批發業務增速放緩，主要源於集採常態化落地、醫保按病種付費（DRGs）擴面執行、行業合規監管趨嚴，對醫院端用藥量和用藥結構產生一定影響，醫藥流通市場規模承壓。
零售業務穩健增長：2024 年上半年，公司零售業務實現營收15.86 億元，同比增長18.29%，營收佔比達14.97%；實現歸母淨利潤6,882.95 萬元，同比增長8.82%，營收佔比達14.83%。截至2024 年上半年，桂中大藥房旗下擁有藥店869 家，其中DTP 藥店（含院邊店）185 家，預計隨着普通社區藥房佔比提升，零售業務的盈利能力有望進一步提升。
中藥全產業鏈佈局：2024 年上半年，醫藥工業實現營收5.62 億元，同比增長7.28%，營收佔比達5.30%；實現歸母淨利潤9,787.18 萬元，同比增長7.86%，歸母淨利潤佔比爲21.08%。截至2024 年上半年，仙茱中藥科技已能生產加工飲片1,100 多個品規，並將推出更多精製飲片產品、藥食同源產品、藥妝產品等。截至2024 年上半年，公司中藥配方顆粒已開發入院客戶700 多家，其中廣西區內客戶250 多家（二級以上醫院近100 家），廣西區外客戶470 多家。
投資建議：流通業務增速放緩，靜待行業改善。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入222.69/240.97/262.95 億元，歸母淨利潤9.38/10.46/11.72 億元。
對應PE 分別爲6.72/6.03/5.38 倍，維持「增持」評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；新業務或投資項目盈利不達預期風險；應收賬款管理風險
