新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX 获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。公司事件：公司發佈2024 半年報，2024 上半年實現營業收入28.4 億元，同比增長5.6%，實現歸母淨利潤7.3 億元，同比增長28.1%；24Q2，實現營業收入16.19 億元，同比增長15.8%，實現歸母淨利潤4.09 億元，同比增長34.3%，業績符合市場預期。
行業持續高景氣，公司業績穩健高增長。收入端，在24Q1 短期增速承壓的情況下，公司24Q2 收入在去年同期高基數上增長恢復到15.8%，我們判斷一方面是行業需求持續高景氣，另一方面新品種如層析靜丙開始逐步貢獻收入，分產品來看：1）白蛋白：2024H1，實現營收11.1 億元，同比-6.9%，毛利率52.6%，同比23 年同期上升8.4 個百分點；2）靜丙：實現營收13.4 億元，同比+22.0%，毛利率57.5%，同比23 年同期上升11.4 個百分點。費用率方面，2024 上半年，公司銷售、管理和研發費用率分別爲3.9%、8.3%和2.4%，23 年同期分別爲5.7%、8.0%和1.0%。淨利率方面，24H1 公司淨利率達到25.6%，去年同期爲21.1%，同比提高4.5 個百分點，公司公告顯示主要由於產品價格、成本費用管控等因素，帶來銷售收入增長以及利潤率提高。
公司十四五期間獲得多個採漿站，實控人國藥集團實力較強。公司單採血漿站數量及採漿規模持續保持國內領先地位，2020 年底，公司擁有采漿站數量59 個（其中在營55 個），截止24 上半年，公司擁有采漿站數量102 個（其中在營80 個），2024 年上半年公司採漿量1294 噸（80 家採漿站在營），23 年同期1125 噸（76 家採漿站在營），同比增長約15%。公司在十四五期間的前三年，獲得新批採漿站43 個，體現了公司在血製品行業拿新批漿站的強大實力，採漿站和採漿量持續穩健增長，爲公司未來業績持續性奠定基礎。考慮到實控人國藥集團在中國醫藥產業的地位與實力，我們判斷在未來新拿採漿站方面，天壇生物有望取得較爲亮眼的成績，我們認爲天壇生物具備在中國生物醫藥產業中，在細分領域成長爲全球級巨頭的潛力。
新品種層析靜丙放量在即，噸漿利潤提升空間大。在產品梯隊方面，成都蓉生的第四代層析靜丙（10%）已經上市銷售，該產品相比第三代靜丙，在臨床上使用更加安全高效，考慮到海外發達國家血製品市場主要以層析靜丙爲主，我們認爲該產品未來市場潛力較大，是未來公司噸漿利潤提升的主要驅動力之一。其他在研產品方面，蘭州血制人凝血酶原複合物處於上市許可申請階段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa、注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研發課題臨床試驗進展順利；武漢血制人凝血酶原複合物和成都蓉生人凝血因子IX 獲得《藥物臨床試驗批准通知書》，公司後續產品梯隊完善，未來有望持續改善公司噸漿利潤水平。
盈利預測與估值。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲14.1、17.3、20.3 億元，同比增長率分別爲27.0%、22.5%、17.8%，當前股價對應的PE 分別爲33、27、23 倍，維持「買入」評級。
風險提示：競爭格局惡化風險；銷售不及預期風險；行業政策風險等。
