公司收入减少主要是贸易量下降，但公司贡献主要盈利的电解铝和氧化铝板块均实现增长。24H1 公司原铝收入681.83 亿元，同比+20.53%，产/销量分别为363/359 万吨，同比分别+18.63%/+17.32%，云南复产及内蒙古华云三期42 万吨投产带动量增，后续青海分公司50 万吨电解铝项目有序推进，公司电解铝板块仍具增量空间。氧化铝板块公司24H1收入314.35 亿元，同比+46.21%，氧化铝产量1027 万吨，同比+1.58%。中國鋁業發佈20 24年半年報
公司24H1 實現營收1107.18 億元，同比-17.4%；實現歸母淨利潤70.16億元，同比+105.36%；其中單Q2 實現歸母淨利潤47.86 億元，同比+198.45%，環比+114.6%。
氧化鋁收入同增46%，一體化優勢凸顯
公司收入減少主要是貿易量下降，但公司貢獻主要盈利的電解鋁和氧化鋁板塊均實現增長。24H1 公司原鋁收入681.83 億元，同比+20.53%，產/銷量分別爲363/359 萬噸，同比分別+18.63%/+17.32%，雲南復產及內蒙古華雲三期42 萬噸投產帶動量增，後續青海分公司50 萬噸電解鋁項目有序推進，公司電解鋁板塊仍具增量空間。氧化鋁板塊公司24H1收入314.35 億元，同比+46.21%，氧化鋁產量1027 萬噸，同比+1.58%。
價格方面，24H1 國內氧化鋁均價3507.52 元/噸，同比+21.27%，受到海外供給擾動、國內部分鋁土礦停產、部分氧化鋁廠減產的影響，今年氧化鋁價格維持高位，2024 年8 月29 日國內氧化鋁均價達到3939 元/噸。公司氧化鋁產能全球第一，且在國內和幾內亞均有鋁土礦供給，在上游擾動的情況下具備穩定的原料來源，一體化優勢延續。
氧化鋁&電解鋁價格上行疊加成本管控，板塊利潤率明顯提升24H1 公司實現銷售毛利率/淨利率分別爲17.26%/10.2%，同比分別+7.73/+6.03pcts。分板塊來看，氧化鋁板塊24H1 實現利潤42.1 億元（同比+223.07%），利潤率13.6%（同比+7.4pcts）；原鋁板塊24H1利潤75.95 億元（同比+92.67%），利潤率11.1%（同比+4.2pcts）。24H1國內電解鋁價格上漲約7%，公司加強成本管控，降低自發電成本並爭取最低電價，實現降本增利。
資產質量優化，中期分紅回饋股東
截至24H1 期末公司資產負債率爲49.97%，同比-3.33pcts，系近十年來首次降至50%以下，公司利用經營產生的貨幣資金進一步償還帶息債務，資產質量不斷提升。公司擬按每10 股人民幣0.82 元（含稅）向全體股東派發現金紅利，系首次實施中期利潤分配方案，分紅比例約20%。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲140.32/161.86/169.57億元（前值爲80.43/96.69/111.78 億元，基於氧化鋁價格提升上調），對應PE 分別爲8/7/7 倍，維持「買入」評級。
風險提示
電解鋁和氧化鋁價格大幅下降；能源成本大幅波動；產能釋放不及預期；下游需求不及預期等。