2024 上半年收入利潤均實現高個位數增長。2024 年上半年農夫山泉銷售額同比增長8.44%至221.7 億元（人民幣，下同）。毛利率同比下降1.4 個百分點至58.8%，主因1）純淨水產品新品上市促銷的影響，2）上半年包裝飲用水產品銷量下降帶來固定成本分攤費用的上升，3）果汁原料價格上升，各因素影響程度較爲均衡。淨利潤同比增長8.0%至62.4 億元，對應淨利潤率爲28.1% ， 仍處高位（ 2023 年上/ 下半年分別爲28.2%/28.4%）。
包裝飲用水業務受輿論影響而顯著下滑；茶飲和果汁業務表現亮眼。儘管今年1-2 月飲用水銷售良好，同比實現雙位數增長，但2 月底開始公司受網絡輿論的影響，飲用水銷售量逐漸走低，導致上半年公司的包裝飲用水業務同比下滑超18%至85 億元。消費者對即飲茶飲接受度（尤其是無糖茶）的提高帶動人均消費的提升，輔以公司鋪貨率的穩健增長和新品的持續推出（如上半年推出的新口味「茉莉花檸檬茶」），農夫山泉的茶飲業務於上半年獲得59.5%的同比增長至84 億元。公司通過對各果汁子品牌（如農夫果園、水溶C100）持續的品牌建設（如水溶C100 於2 月上市的「血橙味」進一步強調品牌的高維生素C 含量的特徵），在整體果汁市場表現較爲疲弱的情況下獲得了遠超行業表現的增長。上半年公司的果汁業務同比增長25.4%至21 億元。
如何看待綠瓶水和紅瓶水的格局？公司於今年4 月份上市純淨水產品（即綠瓶水），目前仍處於消費者宣傳和終端促銷的過程。由於上市時間較短且產品僅有一種規格（550ml），因此帶給公司整體業績影響有限。同時，天然水和純淨水有不同的使用目的和場景，因此在各自對應的消費需求領域存在各自的增長空間。公司計劃通過品類差異化的宣傳和渠道的建設推廣，以保證兩個產品的健康增長。
維持買入，目標價33.74 港元。輿論影響逐漸減退，今年夏季（7 月和8月）飲用水銷售情況符合公司預期，整體業務有望實現穩健恢復。茶飲和果汁業務的快速增長反映公司品牌建設能力和產品推新能力。我們最新目標價33.74 港元是基於23 倍（過去三年平均市盈率下調2.5 個標準差）2024-25 年平均市盈率，我們仍長期看好農夫山泉，維持買入。