2024 年8 月28 日，酒鬼酒發佈2024 年半年度報告。
投資要點
營收與現金流表現改善，利潤仍承壓
營收降幅收窄，利潤不及預期。2024H1 總營收9.94 億元（同減35.50%），歸母淨利潤1.21 億元（同減71.32%），扣非淨利潤1.17 億元（同減71.98%）。2024Q2 總營收5.00億元（ 同減13.27% ） ， 歸母淨利潤0.48 億元（ 同減60.87%），扣非淨利潤0.47 億元（同減59.86%）。毛利率下行疊加費用投放力度加大，盈利能力下滑。2024H1 毛利率/ 淨利率分別爲73.35%/12.17% ， 分別同比-6.80/-15.20pcts；2024Q2 分別爲75.59%/9.52%，分別同比-2.23/-11.59pcts，產品結構下行疊加內參均價同比下滑較多致毛利率下降。2024H1 銷售/管理費用率分別爲34.70%/7.89%，分別同比+7.28/+3.05pcts；2024Q2 分別爲35.45%/7.80%，分別同比+5.73/+0.96pcts，費用改革以來公司費用投放絕對值持續增加，銷售費用率同比提升。Q2 經營淨現金流回正，合同負債環比增長。2024H1/2024Q2 經營活動現金流淨額分別爲-2.09/0.56 億元，去年同期分別爲0.83/-0.83 億元；銷售回款分別爲8.37/5.18 億元，分別同比-38.29%/-12.94%。
截至2024H1，合同負債2.57 億元（環比+0.22 億元）。
內參聚焦甲辰版，酒鬼紅壇環比表現較好
2024H1 內參/酒鬼/湘泉/其他營收爲1.73/5.91/0.49/1.77億元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分別佔酒類收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83%，其中內參系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分別爲88.03%/75.78%/60.48%，分別同比-3.08/-3.46/-8.85pcts，Q2 以來公司加快甲辰版內參出貨，酒鬼系列主打紅壇大單品，同時湘泉系列取得較快增長。量價拆分來看，2024H1 內參系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列銷量分別爲0.03/0.21/0.08/0.12 萬噸，分別同比-44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00% ； 噸價分別爲69.14/27.72/6.04/14.45 萬元/ 噸， 分別同比-29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31%，內參噸價下滑主要系較大力度的銷售政策及內參系列內部產品結構調整所致。
省外受影響較大，省內持續優化渠道
分區域看，2024H1 省內/省外營收分別爲4.13/5.81 億元，分別同比-33.68%/-36.74%，分別佔比41.58%/58.42%；毛利率分別爲77.18%/70.62%，分別同比-5.18/-8.66pcts，上半年公司聚焦湖南大本營市場，同時啓動11 個省內外樣板市場。分渠道看， 2024H1 線上渠道/線下渠道營收分別爲1.14/8.76 億元，分別同比+1.79%/-38.53%。截至2024H1，總經銷商1301 家，較2024 年年初減少473 家，其中華中地區減少210 家，主要系省內經銷商優化所致。
盈利預測
我們看好公司持續推進費用改革，以短期業績承壓換取長期增長，內參批價上挺顯現高端品牌力，紅壇動銷加速體現次高端影響力提升。短期公司仍在改革調整期，同時消費環境仍疲軟，根據公司半年報，我們調整公司2024-2026 年EPS分別爲0.87/1.01/1.18 元（前值爲1.27/1.54/1.89 元），當前股價對應PE 分別爲41/36/30 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、內參增長不及預期、省外擴張不及預期、紅壇放量不及預期等。