1）移动游戏业务：2024 上半年公司实现移动游戏业务收入为89.59 亿，同比增长19.82%，增长主要系公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好，《寻道大千》维持在微信小游戏畅销榜TOP2，报告期内《寻道大千》上线周年庆版本，通过组队社交结合策略搭配玩法，提升内容深度，增强用户粘性，并与《斗罗大陆》《凡人修仙传》《哪吒之魔童降世》等知名IP 进行深度联动。移动游戏毛利率水平2024 上半年为80.98%，较去年同期增加2.15 个百分点。事件：三七互娛發佈2024 中報，報告期內實現營業總收入92.32 億，同比增長18.96%，歸母淨利潤爲12.65 億，同比增長3.15%，扣非後歸母淨利潤爲12.75 億，同比增長14.27%，經營性淨現金流爲21.29 億，同比下滑8.22%。
分紅：向全體股東每10 股派發現金紅利2.10 元（含稅），現金分紅465,751,499.01元。
點評：小遊戲業務帶動收入提升
1）移動遊戲業務：2024 上半年公司實現移動遊戲業務收入爲89.59 億，同比增長19.82%，增長主要系公司《尋道大千》《霸業》《靈魂序章》等移動遊戲業務表現良好，《尋道大千》維持在微信小遊戲暢銷榜TOP2，報告期內《尋道大千》上線週年慶版本，通過組隊社交結合策略搭配玩法，提升內容深度，增強用戶粘性，並與《斗羅大陸》《凡人修仙傳》《哪吒之魔童降世》等知名IP 進行深度聯動。移動遊戲毛利率水平2024 上半年爲80.98%，較去年同期增加2.15 個百分點。
2）海外收入維持穩定。2024 上半年公司境外收入爲28.98 億，同比略下滑4.27%，公司依託於多年遊戲出海經驗的沉澱，鞏固MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等賽道優勢，並持續探索休閒類遊戲市場機會，王牌遊戲《Puzzles & Survival》自2020年上線後累計流水已超過百億元，常年穩居日本暢銷榜前十名、歐美地區暢銷榜前三十名。
3）產品儲備：目前，公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等品類儲備豐富的產品，涵蓋西方魔幻、東方玄幻、三國、現代、古風等多樣化題材。其中，包括國漫東方玄幻MMORPG《斗羅大陸：獵魂世界》、古風水墨模擬經營《贅婿》、繪本卡通國風模擬經營《時光大爆炸》等在內的多款移動遊戲均已獲得國內遊戲版號。
銷售費用率持續提升：2024 上半年公司銷售費用率爲58.06%，較去年同期增加2.92個百分點；管理費用率爲3.2%，較去年同期下降0.11 個百分點；研發費用率爲3.8%，較去年同期下降1.2 個百分點。銷售費用率提升主要系公司持續增大《尋道大千》《霸業》《無名之輩》《靈魂序章》等遊戲的流量投放。研發費用率下降主要系公司根據戰略遊戲品類調整人員結構，加大對於策略等戰略品類的投入，減少個別非戰略品類的研發投入所致。
盈利預測與估值：考慮到公司小遊戲業務的快速拓展，適當上調收入預期，但由於小遊戲賽道競爭激烈，公司銷售費用率提升明顯，因而適當下調利潤預期，預計公司2024~2026 年收入，分別爲197.07 億（原178.4 億）、206.07 億（原195.21 億）、211.64 億，同比增長19.1%、4.6%、2.7%，歸母淨利潤分別爲25.38 億（原36.38 億）、28.36 億（原40.73 億）、29.58 億，同比增長爲-4.5%、11.8%、4.3%。當前市值對應2024~2026 年PE 爲12x、11x、10x，維持「買入」評級。
風險提示：1）遊戲監管政策趨嚴；2）買量成本持續高企；3）研報使用的信息數據更新不及時的風險。
